玩家科普“牛魔王房间斗牛在哪里买房卡”获取房卡教程
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2025-03-23
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注意事项：
转自：国际金融报
“美联储政策制定者有时被称为对抗通胀的‘鹰派’ ，有时被称为捍卫劳动力市场的‘鸽派’ 。目前，美联储主席鲍威尔看起来更像一只鸭子——表面平静 ，实则在浑浊的水面下不停拨动脚掌。”
北京时间3月20日 ，在美联储宣布维持利率不变的决定后，有“美联储传声筒 ”之称的记者Nick Timiraos如此形容鲍威尔的处境 。
处于暗流涌动水域的不止鲍威尔一人 。同一时间 ，包括日本、英国 、瑞士 、瑞典等多家央行先后公布利率决议——全球市场再次迎来“超级央行周 ”。
这次“超级央行周”的时间点很特殊 。
往前看 ，尽管上一个“超级央行周 ”发生在特朗普1月就任美国总统后，但彼时关税政策尚未全面生效；看当下 ，针对钢铝、加拿大电力等领域的关税加码及政策反复 ，已引发全球金融市场巨震；往后看，美国将于4月2日开始征收对等关税，“关税战 ”进一步升级近在眼前 。
特朗普的关税政策正成为掣肘全球央行货币政策的主要变量。
在宣布利率决议后的新闻发布会上 ，一小时内 ，鲍威尔提了16次“不确定”，称特朗普政策使美国经济不确定性增加 ，使美国经济衰退的可能性随之上升。
同样的情绪笼罩在全球央行决策者的头顶 。
3月19日 ，日本央行选择“按兵不动 ” 。日本央行行长植田和男表态，美国关税推出的步伐正在加快 ，而美国贸易政策带来的不确定性很高。
3月20日 ，英国央行迫于特朗普加征关税政策带来的不确定性而放弃降息 。在英国央行货币政策会议纪要中，“不确定性 ”或其词汇变体被提及了15次 ，是上次货币政策会议的两倍多 。
3月20日 ，瑞典央行宣布维持利率不变，并发出宽松周期结束的信号。瑞典央行指出 ，“国外市场的不确定性异常高” ，并且特朗普主导的国际贸易风险有可能推动通胀上行 。
与上述谨慎观望的央行不同，瑞士央行和巴西央行分别宣布了降息和加息的决定，但也都指出了贸易不确定性带来的影响 。
“滞胀”风险
北京时间3月20日 ，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议 ，连续第二次将联邦基金利率目标区间维持在4.25%—4.50%不变，符合市场预期 ，同时宣布自4月1日起放缓资产负债表缩减（QT）步伐 ，将每月美国国债减持上限从250亿美元降至50亿美元，抵押贷款支持证券（MBS）减持上限维持350亿美元不变。
虽然鲍威尔表示 ，放缓缩表并没有传递出任何信号 ，但通常情况下，这意味着维持更多流动性以缓和货币紧缩力度 ，应对经济下行或市场压力 ，为潜在的政策转向预留空间 。
眼下，美国经济正经历“冰火两重天 ” 。
一方面 ，经济下行担忧甚嚣尘上。本次美联储的决议声明删除了“实现就业和通胀目标的风险大体均衡 ” ，增加了“经济前景的不确定性有所增加”的表述 。与此同时，美联储最新公布的经济预测摘要将2025年美国经济增速预期从2024年12月的2.1%下调至1.7%，反映出经济增长动能减弱 。
工银国际首席经济学家程实对《国际金融报》记者表示 ，从当前数据来看 ，美国经济的下行趋势已逐渐明朗，多个领先指标已释放警示信号。亚特兰大联储近期大幅下调对美国2025年第一季度国内生产总值（GDP）增长的预测 ，下调幅度高达510个基点 ，从此前的增长2.33%调整为萎缩2.825%，主要原因有三：一是贸易逆差的急剧扩大；二是消费者支出的显著下滑；三是裁员数量的大幅增长。
另一方面 ，通胀预期抬升 。虽然美国2月消费者价格指数（CPI）同比增长2.8% ，为去年11月以来新低，低于预期 ，但剔除波动较大的食品和能源价格后 ，2月核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3.1% ，远高于2%的长期目标 。
美联储在最新公布的经济预测摘要中 ，将2025年美国个人消费支出（PCE）价格指数预期从去年12月的2.5%上调至2.7%，核心PCE价格指数预期从去年12月的2.5%上调至2.8%。
密歇根大学近日的调查也显示，美国消费者对于未来12个月的通胀率预期中值从去年10月的2.7%跃升至3月份的4.9% 。对于未来5至10年的通胀初步预期也从去年秋天的3.0%上升到了3.9% 。
更棘手的是 ，关税政策 、企业成本上升等外部冲击将继续推高物价。
通常情况下 ，高通胀与经济疲软并存的组合被称为“滞胀 ” 。在毕马威会计师事务所首席经济学家迪亚娜·斯旺克看来，美国经济已出现“滞胀 ”端倪 。
上世纪70年代 ，美国曾深陷“滞胀”泥潭 ，彼时即便经济深度衰退亦未能驯服通胀。若历史重演，美联储将陷入政策困境：抗击通胀需维持高利率 ，但刺激经济又需要降息 。
中金公司分析称 ，美联储的最新经济预测将经济增长下调40个基点，高于通胀上调的幅度20个基点 。这表明 ，决策者认为“滞 ”的风险可能大于“胀 ”的风险。
面对这样的复杂情况 ，鲍威尔表示，美国政府正在贸易 、移民、财政政策和政府监管4个不同领域进行重大政策改变 ，这将对经济和货币政策走向产生重要影响 。美联储将评估即将公布的数据 、不断变化的前景以及风险平衡 。“不必急于调整政策立场 ，我们完全有条件等待更明确的结果”。
鲍威尔认为，美国经济陷入衰退的可能性上升，但并不高。他特别指出市场信心等所谓的“软数据 ”令人担忧 ，但强调美联储关注的是“硬数据 ” 。他不认同密歇根大学显示长期通胀预期大幅上升的数据 ，称其为“异常值” 。
此外，鲍威尔表示 ，失业率“非常接近其自然水平 ”。目前处于“低解雇 、低招聘 ”的环境 ，过去六个月左右，这种状况一直“保持平衡” 。此番言论显示出其对就业前景的乐观态度 。
鲍威尔还试图安抚市场情绪。他表示 ，一些机构在一定程度上提高了经济衰退的可能性预期 ，但目前这一可能性仍处于相对适中的水平 。“我们确实明白市场信心已经大幅下滑，但经济活动尚未下降 ，因此我们正在仔细观察” 。
“通胀暂时论 ”争议
当被问及本次美联储上调通胀预期之中有多少是关税造成的 ，鲍威尔回答，很难分析通胀在多大程度上由关税推动 ，关税导致的通胀可能是“暂时的 ”。
“暂时”一词一出 ，很难不让人唤醒美联储对疫情驱动的通胀飙升反应迟缓的记忆 。
当时，美联储坚定认为通胀只会是暂时的 。事实证明，他们看走眼了——通胀不仅没有消退 ，反而飙升至40年来的最高水平。这迫使美联储在后期不得不强力加息以控制物价 。
鲍威尔在2024年8月回顾这段经历时解释说 ，“暂时 ”这艘船人满为患，大多数主流分析师和发达经济体的央行行长都在船上 。
所以 ，此次鲍威尔再提“通胀暂时论 ” ，立即引发市场警惕。
安联集团首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安批评鲍威尔的“通胀暂时论”，称这是一个“重大政策错误 ”。“我本以为 ，在本世纪初的重大政策失误之后 ，考虑到目前的所有不确定性，一些美联储官员会表现得更加谦逊 ” ，埃利安认为 ，现在有信心地说关税的通胀影响将是暂时的还为时过早 。
巴克莱在一份报告中表示，“暂时性”这种措辞以及鲍威尔对一些通胀预期方面说法的不予理会 ，有可能导致美联储面对形势的演化措手不及 ，就像在新冠疫情期间那样 。“淡化此类风险可能会损害美联储的信誉，毕竟美联储似乎正在走一条非常狭窄的道路，每一步都面临着双重风险 ”。
在程实看来 ，当前政策环境下 ，美联储需要在稳定通胀预期和支持经济增长之间作出抉择 。面对贸易政策的不确定性，美联储在短期内可能难以采取降息措施 。贸然降息可能会加剧市场对未来通胀的担忧 ，使通胀预期进一步上行 ，引起经济混乱。因此，美联储当务之急或许在于维持当前政策立场的稳定性 ，以确保市场对其长期通胀控制能力的信任 。
根据最新公布的点阵图 ，美联储仍维持年内两次降息（总计50个基点）的预期，但美联储内部倾向更“鸽派 ”降息的人现在转为偏“鹰” ，预计今年会降息至少两次的人数减少 ，预计不会降息和降息仅一次的人数增加 。
截至记者发稿，芝加哥商品交易所FedWatch工具显示 ，美联储5月维持利率不变的概率为79.5% ，降息25个基点的概率为20.5%。美联储到6月维持利率不变的概率为30.9%，累计降息25个基点的概率为56.6%，累计降息50个基点的概率为12.6% 。
应对“特朗普变量 ”
当美联储深陷“滞胀 ”焦虑时 ，其他央行也在“特朗普变量”的冲击下谨慎前行 。
3月19日 ，日本央行宣布维持0.5%利率不变，这个决定背后是日本央行行长植田和男的艰难抉择：一方面 ，“春斗”（春季争取加薪运动）谈判初步结果显示 ，平均薪资涨幅达5.46%，创30年新高 ，1月通胀率触及4%；另一方面 ，特朗普可能对日本汽车加征25%关税的威胁，让出口依存度达15%的日本经济如履薄冰。
植田和男在新闻发布会上指出 ，美国关税推出的步伐正在加快 ，而美国贸易政策带来的不确定性很高，接下来将根据需要调整债券购买计划 。
资管机构MCP Asset Management日本首席策略师Hiroki Shimazu表示 ，日本的经济高度依赖出口 ，因此特朗普关税对其经济的冲击显然不小 。更重要的是，特朗普上台后所带来的外部环境不确定性，将使得日本企业难以规划投资和生产 ，资本支出面临下行压力。这种全球不确定性的加剧令人担忧 ，可能会影响日本央行加息的时机。
3月20日，英国央行也公布最新利率决议 ，将基准利率维持在4.5% 。
英国央行货币政策委员会（MPC）以8比1的投票结果决定维持利率在4.5%不变 。值得注意的是 ，此前连续三次会议中支持降息的两位委员，在本次会议上改变了立场 ，转而支持维持现有利率水平。此外 ，一名曾在2月份提议大幅降息50个基点的委员，此次也加入了支持维持利率不变的阵营 。仅有一位委员主张将利率下调25个基点至4.25% 。
分析指出 ，今年1月 ，英国GDP环比下降了0.1%。数据背后，是英国企业持续面对巨大的成本压力 ，英国政府正在酝酿税制改革 ，减轻企业的经营负担 。外部环境方面，特朗普关税可能进一步加剧英国国内高通胀压力 。在刺激经济活力与遏制通胀反弹两大事项间，英国央行或不得不继续维持谨慎的货币政策立场。
尽管到目前为止 ，英国在很大程度上尚未受到美国关税政策的直接影响 ，但随着全球需求和信心减弱，预计英国将受到更广泛经济影响的打击 。英国央行行长贝利警告称 ，贸易战可能对英国产生重大影响 ，尽管对通胀的确切影响“可能不明确 ” 。
瑞典央行也于3月20日决定维持政策利率在2.25%不变，并评估未来利率将维持在这一水平。
与上述谨慎观望的央行不同 ，瑞士央行和巴西央行分别宣布了降息和加息的决定 ，但都指出了贸易不确定性带来的影响 。
瑞士央行3月20日将政策利率下调25个基点至0.25%，这是该行连续第五次降息 ，符合市场预期 。
瑞士央行表示 ，考虑到通胀压力较低以及通胀的下行风险加大，瑞士央行将确保合适的货币环境。
瑞士央行也强调 ，在全球贸易和地缘政治不确定性加剧的背景下 ，外围因素仍然是主要风险来源。瑞士的经济前景变得更加不确定，准备在必要时干预外汇市场 。
巴西央行3月19日宣布将基准利率提高100个基点至14.25%，以应对食品和能源价格上涨及全球经济的不确定性 。这是巴西央行自去年9月以来连续第五次上调利率 ，连续第三次加息100个基点 ，基准利率达九年最高。
巴西央行在政策声明中表示，由于美国经济政策和前景 ，特别是围绕贸易政策及其影响的不确定性 ，全球环境仍然充满挑战 。
经济合作与发展组织（OECD）近日公布的报告显示，特朗普政府若在2025年持续扩大贸易战范围 ，巴西基准利率或需再提高1.25至1.5个百分点 。尽管巴西央行持续加息抑制通胀 ，但美国对巴西钢铝出口征收25%关税的政策，已导致全球需求收缩与国内信贷紧缩 ，形成“双杀 ”。
投资转向
特朗普关税政策不仅给各国央行带来难题 ，也在扰动全球金融市场 。
美国银行3月19日发布的调查显示，本月全球股市的资金撤离速度位列本世纪第五 ，同时全球宏观悲观情绪的上升幅度位列过去30多年的第七高 。基金经理的现金水平大幅上升 ，创下自2021年12月以来的最大增幅。
尽管美联储公布利率决议后，美股小幅上涨，但此前美股连续下跌 ，三大股指均已跌入技术回调区间 ，美股“七巨头”目前已经“全军覆没 ” 。
目前，彭博“七巨头 ”总回报指数今年以来的累计跌幅已经达到了16% ，与去年12月份的峰值相比更是下跌了20%以上 。历史上只有两个时期出现过类似或更糟的下跌：分别是2018年末和2022年。
接受美国银行访问的171名基金经理（管理资产规模达4260亿美元）在3月7日至13日期间 ，将其美股持仓规模大减40个百分点，从2月的净超配17%降至净低配23% ，削减比例为有史以来最高 。
美国个人投资者协会的调查也显示 ，对美国股市持乐观态度的投资者比例降至2022年9月以来的最低水平 。
德意志银行认为，由于美国贸易政策的不确定性 ，预计投资者可能会在未来继续对所持有的美股进行抛售。
美国银行则表示 ，对“滞胀”的担忧、贸易战以及投资者对美股“信仰 ”的消失正在使美国市场情绪“崩盘 ”，目前美股“远未达到市场底部”。
景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭对《国际金融报》记者表示 ， “最近的抛售可能意味着 ，随着投资者应对美国政府的更多政策不确定性，以及其他地区更具吸引力的资产估值，未来市场波动性将加剧 。 ”
恐慌情绪推动资金涌入避险资产 。据Investment Company Institute的数据 ，截至3月5日的一周内 ，散户向货币市场基金净流入304亿美元，创一年多单周纪录；3月19日 ，COMEX黄金期货价格盘中突破3052美元/盎司 ，续创历史新高。
此外，欧洲股市及新兴市场成为新宠 。伦敦证券交易所集团（London Stock Exchange Group）的数据显示 ，上个月投资者向美国注册的欧洲股票ETF投入了18亿美元 。
美国银行的一项调查显示 ，对欧元区股票配置达到2021年7月以来的最高水平，银行成为全球最受欢迎的板块。
欧洲斯托克600指数今年以来上涨8.1% ，德国DAX指数攀升了逾14% ，同期标普500指数则下跌4.1% 。
赵耀庭表示，欧洲指数在经历了去年的小幅上涨后 ，今年以来表现强劲 。预计欧元区未来的货币政策将比美国的货币政策更为宽松。虽然欧洲企业盈利修正仍为负值 ，但盈利势头一直呈现上升趋势 。随着欧洲国家开始增加支出，欧洲的财政刺激将显著增加 。这可能意味着今年欧洲政府债券收益率将会上升，欧元走强。
“与此同时 ，随着经济增长前景的改善 ，中国资产的吸引力大幅增强 。中国政策制定者可能会宣布更多的货币和财政刺激措施，以促进消费支出 ，从而实现2025年5%左右的GDP增长目标 。DeepSeek的首次亮相也表明 ，中国科技公司仍有能力继续创新。 ”赵耀庭说。
记者 李曦子
文字编辑 白岩冰
版面编辑 孙霄
