作者：马琳/F0280068、Z0012134/

　　一德期货黑色分析师

　　3月24日，黑色近月合约的空头集中减仓 ，除了有政策预期干扰外
，从估值上看，螺纹价格已经打到谷电成本附近 ，在当前仍处于去库存阶段的背景下，继续下跌有阻力
，并且空头减仓也是对前期悲观情绪修复的表现。但也有部分空头是从近月移仓到远月合约，说明市场对未来需求的看法还未发生彻底转向 。

　　01

　　钢厂现状

　　西北钢厂亏损较大 ，高炉复产的推迟主要是为了顺应需求和利润情况所做的应对措施。其他区域来看
，近一月钢厂普遍保持盈利，但前期因为需求淡季 ，订单不足
，复产节奏偏慢，近日需求明显回升 ，复产节奏相应加快
，预计后一个月产量还有继续增加空间
。

　　02

　　政策方面

　　政策方面，我们认为今年供给端约束的预期很强。自2024年8月暂停了公示 、公告新的钢铁产能置换方案后 ，可以直观感受到
，行业整体对于落后产能的淘汰
、严控新增产能、鼓励电炉生产 、加强环保升级改造的大趋势在加强 。

　　钢铁工业“十五五”发展规划研究即将启动，工作重点将聚焦深化供给侧结构性改革
、拓展钢铁产品应用 ，统筹制定“严禁增量、优化存量 、兼并重组
、畅通退出、扩大消费 ”的实施路径
。如果说，经济复苏缓慢时
，供给端政策较难发力；但若2025年国内外经济同步复苏，政策可行性将增强 ，有望推动产能优化与降碳目标高效协同。

　　并且
，钢厂盈利率持续下滑，负债率维持65%高位 ，产能利用率分化显著（高炉85% 、螺纹42%、热卷81%）
，行业困境接近供给侧改革前水平；粗钢产量较2014年增长22.17%，供给过剩矛盾突出 ，亟需通过去产能
、结构优化与产品升级破局 。

　　但我们也认为
，一刀切的概率极低，未来政策或侧重多维组合：比如 ，严禁新增产能、鼓励加快兼并重组 、鼓励研发投入与结构转型
、调高产能置换比例、重新审核白名单并加强管理 、产能绿色搬迁及置换
、控制高耗能及低需求低品质产能的产能利用率和轧线开工率、提高电炉比例 、加快碳排放摸排和细节政策制定等多个组合拳来兑现
。

　　03

　　需求方面

　　近期螺纹现货成交略有好转
，但由于资金制约问题始终没有得到很好的解决，下游补库一直比较谨慎 ，采购难持续放量，并且今年投机需求较弱
，因此整体成交量表现差于去年同期。

　　目前螺纹处于季节性去库周期，按往年规律一般会持续去库到6月中旬前后 。从1-2月建筑需求数据来看 ，房价企稳趋势不明显
，新房销售好转程度弱于二手房，且并没有进一步传导到新开工上
。基建增速虽高 ，但受制于资金问题
，实物工作量不高。截至上周，螺纹表需同比转负 ，但产量增速提升至6.9%
，如无更加有力的政策刺激需求释放，不利于螺纹去库的加速 。由于一季度需求表现不佳 ，二季度需求有望季节性继续回升
，但产业现状只能支持弱反弹，价格趋势性上涨或形成强反弹还需要政策端进一步发力
。

　　04

　　交易策略

　　螺纹延续增需
、去库 ，热卷复产、降库，叠加压产预期炒作
，提振产业情绪，促进价格反弹。但螺卷需求高度都有制约因素 ，整体需求弹性不高
，产业层面不足以支撑强反弹，需要与政策端形成合力才行 。但如政策发力不够 ，刚需弹性仍不足
，投机需求也被压抑，会形成阶段性的供需错配与宏观氛围向下共振 ，价格向下空间反而更容易打开。

　　策略上
，近期由于近月合约空头减仓和移仓，月间差以正套走势为主
。另外基于减产预期 ，多材空焦煤作为利润扩大的代表性策略可继续关注。

　　编辑：武宇杰

　　审核：窦洪真/F3009506 、Z0011018/

　　复核：何牧

　　报告完成日期：2025年3月24日

　　交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号