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　　来源：尺度商业

　　文 | 杨万里

　　2006年 ，一部爱情喜剧片《丑女大翻身》上映后迅速走红
，剧中讲述的是一名胖妹接受医美改造成高颜值靓女，从而一跃成名的故事。

　　爱美之心 ，人皆有之 。随着经济水平提高
，国内医美消费市场诞生了像爱美客等龙头公司
。

　　爱美客被外界称为“女人的茅台”，如今也面临成长的“烦恼 ”——业绩增速放缓。2024年年报显示 ，爱美客的营收净利增速降至个位数，为2020年上市以来最低业绩增速水平 。

　　在此背景下
，多位券商分析师调整了爱美客的盈利预测
。

　　截至3月27日收盘，爱美客的股价为184.13元 ，总市值为557.2亿元。

　　增速创新低
，什么原因？

　　爱美客是一家从事生物医用材料及生物医药产品研发与转化的创新型企业，目前主要产品为凝胶类注射产品 、溶液类注射产品以及面部埋植线产品 。

　　爱美客于2020年9月份上市。从2020年至2023年 ，爱美客的营收增速分别为27.18%、104.13%
、33.91%、47.99%；同期
，该公司的归属净利润增速分别为43.93% 、117.85%
、31.9%、47.08%
。

　　2024年年报显示，2024年爱美客实现营收30.26亿元 ，同比增长5.45%；实现归属净利润19.58亿元
，同比增长5.33%。经对比可见，爱美客2024年的业绩增速创下2020年上市以来新低水平 。

　　按季度来看 ，2024年第四季度
，爱美客的营收同比减少7.0%，归属净利润同比减少15.47%
。爱美客解释称 ，该公司第四季度业绩主要受外部环境及行业竞争加剧影响。

　　据不完全数据统计，在爱美客发布2024年年报后
，近期有3位券商分析师调整了盈利预测 。

　　今年3月21日，国金证券分析师出具研报称 ，考虑到客观消费环境因素
，下调爱美客盈利预测，预计2025年归属净利润为23.81亿元 ，同比增长22%
。

　　今年3月23日
，平安证券分析师出具研报称，基于宏观经济影响和公司产品节奏情况 ，调整爱美客2025年的业绩预测至22.09亿元
，此前预期为24.04亿元。

　　今年3月24日，开源证券分析师出具研报称 ，下调爱美客2025-2026年并新增2027年盈利预测
，预计2025年归属净利润为22.12亿元，2025年原值为24.96亿元 。

　　展望后市 ，爱美客依然看好医美消费市场的增长潜力
。截至2023年，中国医美人群渗透率达到4.5%
，但与日本 、韩国
、美国等发达国家17.8%左右的高渗透率相比，还有较大的追赶空间。

　　不过 ，爱美客也面临挑战 。在2024年年报中
，爱美客提到行业竞争将逐渐加剧，该公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险
。

　　从盈利能力指标看 ，2024年全年
，爱美客的毛利率为94.64%，同比下滑0.45个百分点。但与历史数据相比 ，爱美客的毛利率仍保持在阶段高位 。

　　出海找增量
，加码“童颜针
”

　　爱美客属于“茅指数”概念股，被二级市场视为白马股。近年来 ，爱美客在医美行业调整周期中展现出较强韧性
。

　　然而
，2024年第四季度，爱美客营收与利润下滑。面对挑战 ，爱美客如何应对？

　　一方面，在爱美客专注主业之际
，该公司新品的爆发力程度或影响未来的业绩增速 。

　　2024年年报披露称，爱美客是国内最早开展医疗美容生物医用材料自主研发的公司之一 ，该公司已拥有11款获得国家药品监督管理局批准的Ⅲ类医疗器械产品
。

　　今年3月21日
，爱美客接受调研时表示，从2025年开始 ，研发完成交付上市的产品会渐次投放市场
，形成对该公司发展和业绩的支撑。

　　具体看，爱美客的新产品医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶已获得Ⅲ类医疗器械注册证 ，用于纠正颏部后缩
，预计该新产品将于2025年正式上市销售 。同时，爱美客的注射用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏及米诺地尔搽剂目前在注册申报阶段
。

　　另一方面 ，爱美客拟发力海外市场。

　　今年3月上旬
，爱美客宣布拟收购韩国REGEN Biotech，Inc．公司（简称“REGEN ”） ，将起作为该公司的国际化平台，开展国际化业务 。

　　资料显示
，REGEN是一家韩国领先的医美产品公司，其获批上市的产品主要是AestheFill和PowerFill ，两个产品的主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠
。

　　REGEN是韩国第一家
，全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。核心产品AestheFill在国内被称为“童颜针
” 。

　　爱美客介绍称，REGEN的核心产品已经获得34个国家和地 区的注册批准 ，并且建立了广泛的分销体系
，目前主要受限于工厂产能不足的问题，对很多国家的订单无法进行交付 ，REGEN新工厂已经获得韩国GMP认证
，预期从 2025 年第二季度开始实现生产和交付
。

　　爱美客还称，该公司按整体战略推进REGEN有效整合 ，实现协同效应
，最终为经营注入新的发展动力。

　　从数据看，爱美客的国际化之路任重而道远 。2024年全年 ，来自海外市场的收入为158.3万元，占当期营收比重达0.05%。

　　通过新品商业化+拓展国际市场
，能否提振爱美客的业绩，我们将相继关注
。