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注意事项：

　　来源：一德菁英汇

　　作者：谷静/F3016772 、Z0013246/

　　一德期货有色金属分析师

　　要点速览版

　　2025年1月碳酸锂期价冲高至81000元/吨
，节后供给放量压制价格回落至75000元/吨区间；3月矿价松动引发破位至72000元/吨后反弹，成本支撑显著但供需矛盾未解
。现货窄幅波动（电碳74000-78000元/吨） ，电工价差缩至2000元/吨以下。

供需情况

　　供应端：南美/非洲锂矿增量显著
，国内锂辉石冶炼产能扩张，云母及盐湖增量有限；港口库存结束去化 ，非洲矿回流推动库存转增
，资源端预期宽松 。

　　需求端：新能源车维持高增速，欧洲需求修复 ，储能受抢装透支+政策调整拖累增速
。

　　全年过剩量收窄
，但阶段性短缺与过剩交替，成本支撑下价格波动延续。

后市展望

　　二季度海外资源增量+国内冶炼释放 ，需求端储能承压
，成本支撑下预计主力合约震荡于【70000，85000】 ，建议波段操作 。

　　01

　　内容摘要

　　从供应端看，海外澳矿增量有限
，南美和非洲增量明显，国内锂辉石冶炼产能增量明显 ，云母以及盐湖提锂产能增量较少
，自碳酸锂上市以来，国内锂矿港口库存维持去化状态 ，近期虽然澳矿发货量维持较低水平
，但非洲锂矿的回流使得国内锂矿港口库存转增，这一现象使得市场对于资源端的增量预期趋于乐观
。

　　从需求端看 ，终端新能源汽车前两个月数据累计同比维持较高增速
，2024年三季度较为低迷的欧洲市场环比转增，国内由于渗透率的较高水平后期增速或将承压；储能方面 ，2024年四季度以及2025年一季度
，抢装提前消费2025年二
、三季度需求，叠加2月份国内出台强制配储取消政策 ，对于全年储能装机增速产生一定影响。

　　从供需平衡看，过剩格局不改
，过剩量相较2024年全年有所收窄 。国内阶段性短缺和阶段性过剩共存
。

　　02

　　核心观点

　　过剩格局短期内难改，成本支撑角度看 ，前期澳矿750美元/吨、锂盐7万元/吨附近均有资源端的减产
，阶段性的过剩以及短缺给市场带来一定波动，短期内趋势性行情难有 ，预计二季度碳酸锂盘面密集震荡区间或在【70000
，85000】，操作上区间对待。

　　03

　　报告正文

　　1． 2025年一季度碳酸锂市场回顾

　　1.1 期价走势：成本支撑强 ，盘面再次破位下行后迅速反弹

　　2025年一季度
，碳酸锂价格先扬后抑，维持窄幅震荡走势 。1月份盘面震荡上涨 ，高位至81000元/吨之上
，年后随着大厂复产，供给的增加 ，盘面震荡回落，进入75000元/吨附近的窄幅区间
，供给增速高于需求增速，库存持续累积 ，经历近一个月的震荡后
，矿价松动，盘面也于3月中下旬破位回落至72000元/吨的低位 ，而后迅速反弹
，目前再次反弹至75000元/吨的位置。可见，当下碳酸锂价格支撑较强 ，但供需格局无根本性转变
，反弹高度都受到抑制
。

　　图 1.1：碳酸锂期价

　　1.2 现货市场：现货价格波动收窄，电工价差进一步收缩

　　近期碳酸锂现货价格波动较窄 ，电池级碳酸锂现货价格于【74000
，78000】区间内波动，工业级碳酸锂于【71500 ，75000】区间内波动。3月月底广州期货交易所集中注销仓单，进入3月后
，部分仓单分散注销流入现货市场，也给现货市场带来一定压力 。贸易商多若基差采货 ，强基差出货的模式进行操作
，实际消费表现差强人意，基差表现一般 ，电工价差也从年初的3000元/吨之上缩窄至当前的2000元/吨以下
。

　　图 1.2：电碳基差（单位：元/吨）

　　图 1.3：电碳-工碳价差走势图（单位：元/吨）

　　2． 基本面：全球供需分析

　　2.1 海外矿山：澳矿增量有限
，南美非洲矿增量明显

　　矿山企业最新季报数据显示，2024年四季度澳矿老矿多环比下降 ，新投产矿山对处于爬坡增长中：其中
，Greenbush生产锂精矿39.2万吨，环比减少3%；Pilbara四季度锂精矿产量为18.82万吨下降了14% ，同比增长7%；Mt Marion四季度总产量11.6万吨
，环比下降15%，同比减少30%；Wodgina在2024年四季度生产了10.8万吨锂精矿 ，环比增5%，平均Li2O品位5.7%；Bald Hill四季度锂精矿产量环比增加36%至2.5万吨；Kathleen Valley四季度锂精矿产量为88683吨
，环比增长215%。南美矿山和盐湖情况：Sigma四季度产量约7.7万吨，远高于上季度的6万吨 ，2025年生产指引30万吨锂精矿
，2026年生产指引52万吨锂精矿；AMG2024年销量8.9万吨锂精矿，同比减少6%；SQM2024年全年产品销量指引维持在19-19.5万吨；Olaroz盐湖二期达产后产能达到4.3+2.5=6.8万吨；阿根廷Hombre Muerto盐湖一期1万吨项目全面投产；Posco年产2.5万吨的氢氧化锂工厂已投产；赣锋锂业的Caucharí-Olaroz项目2024年产量超2.5万吨 ，2025年产量目标3-3.5万吨 。非洲锂矿山运行情况：华友钴业的Arcadia锂矿项目 、中矿资源的Bikita锂矿项目和盛新锂能的萨比星锂矿项目于2022年和2023年投产后
，均维持较高水平的开工率；雅化集团的Kamativi里矿项目二期已经全线投产，预计年内由35万吨锂精矿的产出量提升至50万吨；赣锋锂业的Goulamina锂辉石项目2024年年底投产 ，一期项目50.6万吨锂精矿的出货量
，二期项目扩建到100万吨锂精矿的处理量
。

　　2.2 中国锂资源：锂辉石冶炼产能增量明显

　　2025年一季度国内碳酸锂冶炼产能还在持续增加，截至目前 ，碳酸锂月度冶炼产能13.06万吨
，主要增量依旧在锂辉石冶炼产能上。其中，锂辉石月度冶炼产能已增至7.27万吨 ，占比55.67%；锂云母冶炼产能3.62万吨，占比27.72%；盐湖冶炼产能2.17万吨
，占比16.62% 。海外辉石精矿的供应增加，国内对应辉石冶炼产能持续增长；国内云母由于资源以及利润因素 ，产能增量不明显；盐湖产能由于技术因素短期内也难有大幅增产预期
，短期内这种供给格局难以改变
。

　　图 2.1：国内冶炼产能情况

　　2.3 全球需求：全球新能源汽车销量增速修复，中国维持高速增长

　　2025年2月 ，全球新能源汽车销量同比增长45.5%至120.0万辆
，新能源汽车渗透率为19.3%，其中新能源轻型车渗透率达20.0%；1-2月 ，全球新能源汽车销量同比增长32.8%至250.0万辆
，新能源汽车渗透率达19.4%，其中新能源轻型车渗透率达20.0%；分地区看 ，2月仅欧洲和日本市场销量同比下降
，其余各市场销量均同比增长，其中 ，中国市场新能源车销量同比增长83.4%至83.4万辆，市场份额约69.5%
，新能源渗透率达39.2%，其次是欧洲市场 ，销量同比下降6.1%至19.0万辆
，市场份额约15.8%，新能源渗透率约16.9% ，北美市场销量为12.8万辆
，销量份额为10.7%，新能源渗透率约8.5%；1-2月 ，除日本市场同比下降外
，其余各市场均呈同比增长趋势，中国、欧洲和北美销量分别为172.3万辆
、42.8万辆和25.7万辆 ，渗透率分别为37.8%、17.6%和8.9%。

　　图 2.2：全球新能源汽车销量（万辆）

　　图 2.3：中国新能源汽车产量（万辆）

　　2月新能源汽车产销分别完成88.8万辆和89.2万辆
，同比分别增长91.5%和87.1% 。1-2月，新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆 ，同比均增长52%
。2月新能源汽车国内销量76万辆，环比下降4.2%
，同比增长92.6%。1-2月，新能源汽车国内销量155.4万辆 ，同比增长51.6% 。2月
，新能源汽车出口13.1万辆，环比下降12.6% ，同比增长60.5%。1-2月
，新能源汽车出口28.2万辆，同比增长54.5%
。

　　图 2.4：中国新能源汽车销量（万辆）

　　图 2.5：中国新能源汽车出口量（万辆）

　　2.4 电池：储能锂电池维持高速增长

　　全球看 ，SNEResearch发布了2024年全球动力电池使用数据
，全球电动汽车行业持续升温，动力电池的总使用量达到了894.4GWh ，同比增长高达26.8%；2024年全球储能锂电池出货量同比增长超55%
，其中中国储能锂电池出货量同比增长超60%。具体来看，电力/户用/工商业储能锂电池2024年出货量分别同比增长超+70%/+25%/+40% 。2024年全年中国储能锂电池出海订单超120GWh ，以美国 、欧洲
、东南亚、中东等为主，其中欧美业主需求占比达73%
。

　　图 2.6：中国锂电池产量（单位：GWh）

　　图 2.7：中国储能电池产量（单位：GWh）

　　图 2.8：中国锂电池装机量（单位：GWh）

　　图 2.9：中国电池出口（单位：个）

　　3． 碳酸锂基本面：国内供需分析

　　3.1 锂矿：港口库存增加
，矿价松动

　　2025年一季度，前期锂矿价格表现非常坚挺 ，澳矿价格持续持稳于880美元/吨附近
，非洲6%锂辉石价格持稳于795美元/吨，国内现货市场5%-5.5%锂辉石精矿价格持稳于5800元/吨上下 ，2%-2.5%锂云母价格持稳于1950元/吨
，进入3月后，矿价逐渐松动 ，目前澳矿价格下跌至835美元/吨附近
，非洲6%锂辉石价格下降至789美元/吨，国内现货市场5%-5.5%锂辉石精矿价格下跌至5600元/吨上下 ，2%-2.5%锂云母价格下跌至1780元/吨。矿价的松动给盘面带来了较大压力
，破位下行 。

　　图 3.1：锂辉石6%CIF报价（美元/吨）

　　图 3.2：国内锂辉石与锂云母报价（元/吨）

　　根据海关总署数据，2月中国锂辉石进口数量为56.71万吨 ，环比减少3.9%
。其中从澳大利亚进口23.21万吨，环比减少32.0%
，同比增加77.1%；自南非进口14.95万吨，环比减少48.1%；自津巴布韦进口9.72万吨 ，环比增加81.1%；自尼日利亚进口4.66万吨
，环比增加18.50%。2025年1-2月中国锂辉石进口数量为115.7万吨 。其中从澳大利亚进口57.4万吨，从南非进口25.0万吨 ，从津巴布韦进口15.1万吨
。

　　从港口库存数据来看
，锂矿库存在经历了长期去化之后，低位反弹 ，矿价因此有所松动
，这也是盘面破位下行的主要原因，短期看非洲矿供应增量明显 ，后期仍存累库预期。

　　图 3.3：锂矿进口：分国别（吨）

　　图 3.4：锂矿港口库存（吨）

　　3.2 碳酸锂：大厂复产
，产量低位反弹

　　根据SMM数据，国内2月国内碳酸锂总产量为64050吨 ，环比增加2%，同比增加97%；1-2月国内碳酸锂累计产量12.65万吨
，累计同比增加71% 。其中，锂辉石产碳酸锂6.95万吨 ，同比增长126.10%；云母产碳酸锂2.59万吨
，同比增长30.48%；盐湖提锂1.95万吨，同比增长35.74%；回收1.16万吨 ，同比增长28.78%
。

　　图 3.5：碳酸锂总产量（吨）

　　图 3.6：碳酸锂开工率（%）

　　图 3.7：外采锂辉石冶炼成本利润（元/吨）

　　图 3.8：外采云母冶炼成本利润（%）

　　据中国海关数据统计
，2月中国碳酸锂进口数量为1.23万吨，环比减少38.7% ，同比增加6.4%。其中从智利进口7572吨
，环比减少40.0%，同比减少15.5% 。自阿根廷进口4388吨 ，环比减少34.5%
，同比增加77.3%。2025年1-2月中国碳酸锂进口数量为3.25万吨，同比增加47.5%
。其中从智利进口2.02万吨 ，同比增加34.9%，从阿根廷进口1.11万吨
，同比增加68.0%。

　　图 3.9：碳酸锂进口 （吨）

　　图 3.10：碳酸锂进口量：分国别（吨）

　　3.3 下游消费：正极材料以及电解液六氟磷酸锂生产情况

　　2月中国三元材料产量在48275吨，环比增幅-11.6% ，同比增幅2.5%；预计3月产量在54295吨
，环比增幅12%，同比增幅-13.4%；预计一季度三元正极材料总产量15.72万吨 ，同比减少4.84% 。2月中国磷酸铁锂产量为228480吨
，环比增加-9.28%，同比增加184%；预计3月产量为274600吨 ，环比增加20.19%
，同比增100%；预计一季度磷酸铁锂总产量75.49万吨，同比增长138.62%
。2月钴酸锂产量为6550吨 ，环比增幅-6.96%
，同比增幅48.86%；预计3月产量为7080吨，环比增幅8.09% ，同比增幅11.58%；预计一季度钴酸锂总产量2.07万吨，同比增长13.92%。2月中国锰酸锂产量为11021吨
，环比增加7%，同比增加94%；1-2月国内锰酸锂总产量2.14万吨 ，同比增长64.36%；2月份全国六氟磷酸锂产量为17670吨
，环比增加-3%，同比增加110%；1-2月六氟磷酸锂产量为3.58万吨 ，同比增加93.15% 。

　　图 3.11：三元正极材料产量（吨）

　　图 3.12：三元正极材料开工率（%）

　　图 3.13：磷酸铁锂正极材料产量（吨）

　　图 3.14：磷酸铁锂正极材料开工率（%）

　　图 3.15：钴酸锂正极材料产量（吨）

　　图 3.16：钴酸锂正极材料开工率（%）

　　图 3.17：锰酸锂正极材料产量（吨）

　　图 3.18：锰酸锂正极材料开工率（%）

　　图 3.19：六氟磷酸锂产量（吨）

　　图 3.20：六氟磷酸锂开工率（%）

　　4． 库存与供需平衡

　　4.1 库存分析：库存增至较高水平

　　2025年前两个月终端数据表现较好
，但未给到价格明显的利好传导，主要原因是产业链依旧处于累库状态
。终端新能源汽车随着产量的大幅增加 ，库存在经历了2024年三 、四季度的低库存状态后迅速累库；电池方面
，库存增速相对缓和，截至2月底 ，国内锂电池库存合计212.7GWh
，相较2024年年底增加7.5GWh。其中动力电池161.8GWh，相较2024年年底增加5.1GWh；储能电池50.9GWh ，同比增2.4GWh 。上游正极材料产成品库存持续增加，从明细看
，增量主要来自磷酸铁锂正极材料库存，与2024年年底相比 ，磷酸铁锂正极材料库存增加1.96万吨
，三元正极材料库存增加419吨
。上游碳酸锂库存持续增加，从周度数据看 ，当前库存已经增加至12.64万吨
，其中锂盐厂4.97万吨，下游3.68万吨 ，其他贸易商以及期现商库存3.99万吨。

　　图 4.1：新能源汽车累计库存（单位：万辆）

　　图 4.2：锂电池库存（单位：GWh）

　　图 4.3：正极材料产成品库存（单位：吨）

　　图 4.4：碳酸锂库存：明细（单位：吨）

　　4.2 全球供需：过剩格局持续

　　全球范围内
，2024年全年澳矿数据，2025年一季度海外相关矿山产量数据尚未出炉 ，对于2025年的全球供需平衡表中的供给部分
，我们维持年报中的数据暂不做调整；需求端，动力电池部分我们暂不做调整；储能电池方面 ，根据EVTank数据，2024年全球储能电池出货量达到369.8GWh
，同比增长64.9%，其中中国企业储能电池出货量为345.8GWh ，占全球储能电池出货量的93.5% 。由于抢装
，中国一季度储能电池出货量维持较高增速，根据SMM数据 ，1-3月国内储能电池出货量94.53Gwh
，同比增长125.02%，2025年2月份国内出台关于强制配储取消的相关文件 ，旨在解决强制配储导致的低效资源配置
，间接影响储能系统装机增速，因此我们将储能电池增速进行了小幅下调 ，对应储能电池的碳酸锂需求量微降
。

　　表 4.1：全球锂资源供需平衡表

　　4.3 国内供需：阶段性短缺和阶段性过剩并存

　　2025年1月份
，国内产量因为大厂前期的停产以及盐湖的季节性减产，供给量一直维持较低水平 ，终端汽车以及电池维持2024年四季度的高速增长态势，所以1月份月度供需平衡维持紧张状态；进入2月后
，大厂复产，供给逐渐增加 ，需求环比趋弱
，月度供需转为过剩。一季度碳酸锂维持过剩状态，库存再次转增至高位 。二季度 ，预计碳酸锂进口量会有所抬升
，由于储能二季度偏弱，相对应的磷酸铁锂产量环比微降 ，整体供需评估数据依旧偏过剩。从2024年三季度开始至今
，月度数据看，国内供需呈现阶段性的过剩 ，亦或阶段性的短缺
，导致盘面相应上涨或回落，但在年度过剩的大背景下 ，上方空间以及下方空间都相对有限
。

　　表 4.2：中国碳酸锂供需平衡表

　　5． 总结与展望

　　从供应端看，海外澳矿增量有限
，南美和非洲增量明显，国内锂辉石冶炼产能增量明显 ，云母以及盐湖提锂产能增量较少
，自碳酸锂上市以来，国内锂矿港口库存维持去化状态 ，近期虽然澳矿发货量维持较低水平
，但非洲锂矿的回流使得国内锂矿港口库存转增，这一现象使得市场对于资源端的增量预期趋于乐观。

　　从需求端看 ，终端新能源汽车前两个月数据累计同比维持较高增速
，2024年三季度较为低迷的欧洲市场环比转增，国内由于渗透率的较高水平后期增速或将承压；储能方面 ，2024年四季度以及2025年一季度
，抢装提前消费2025年二
、三季度需求，叠加2月份国内出台强制配储取消政策 ，对于全年储能装机增速产生一定影响 。

　　从供需平衡表看，过剩格局不改
，过剩量相较2024年全年有所收窄
。成本支撑角度看，前期澳矿750美元/吨、锂盐7万元/吨附近均有资源端的减产。阶段性的过剩以及短缺给市场带来一定波动 ，短期内趋势性行情难有
，预计二季度碳酸锂盘面密集震荡区间或在【70000，85000】 ，操作上区间对待 。

　　编辑：王舟青

　　审核：王伟伟/F0257412 、Z0001897/

　　复核：何牧

　　报告完成日期：2025年3月31日

　　交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号

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