来源：湖畔新言

　　一 、期货行情回顾

　　3月油价仍主要围绕宏观地缘进行交易
，基本面影响相对较小，油价先抑后扬
。月初 ，油价受OPEC+如期增产消息、美国加征关税及俄乌冲突有望缓解等影响显著下跌
，Brent跌破70美元/桶；随后，市场整体情绪偏悲观 ，不少机构将年内油价预测值下调。进入中下旬后
，受地缘突发消息影响，油价出现了一波明显的反弹 。

　　沥青主力合约月初切换至Bu 2506 ，其走势与原油大体一致
，先抑后扬
。沥青目前最核心的问题是低供应与低需求之间的博弈。北方地区（山东和华北）供应仍偏紧，无配额的炼厂大多处于停工状态 ，且受燃料油政策影响，燃料油到港量也显著下降 。另一方面
，目前需求尚未全面启动，呈“北强南弱” ，北方地区终端需求逐步复苏
，下游终端采购意愿有所增强，但南方地区雨水偏多 ，需求偏弱
。库存方面
，近期炼厂已连续去库两周，整体累库低于预期。因此 ，大多数时间段跟随原油变动 。

　　截止3月28日
，Bu2506收于3628元/吨，月度跌61元/吨或1.65% ，由于现货价格的调整幅度不及期货
，基差先扬后抑，山东地区基差强于华东地区；12-6价差明显偏弱。

　　1
、价差

　　三、4月国产沥青排产环比减少19万吨至203万吨 ，供应偏低

　　成本端，稀释沥青方面
，根据海关总署数据，2月进口量29.67万吨 ，环比大幅减少56.52%
，同比减少48.09%
。1-2月累计进口量为99万吨，同比减少22%。目前 ，山东地区单一炼厂多选择关停
，综合炼厂多选择通过配额进口原油，后续稀释沥青进口量或继续下降 。燃料油方面 ，2月燃料油进口量为195.4万吨
，环比小幅上涨
。1-2月累计进口燃料油383.65万吨，同比减少25.83%。据隆众资讯评估 ，近几年国内炼化方向进口燃料油占比由40%以下增加至75%-80%
，但2025年山东地区燃料油进口量持续底部徘徊，其在全国占比显著下降至20%以下 ，这也表明消费税抵扣政策的影响较大，其它地区影响相对较小
，如华东等地部分生产企业享有退税政策 。预计3月稀释沥青和山东地区燃料油进口量仍保持在低位，因此山东地区地炼企业开工偏低 ，供应仍相对偏紧
。

　　春节前后
，1-2月国产沥青产量季节性下滑。2月国产沥青产量209.8万吨，环比减少7.6万吨 ，同比增加22.81；中石化产量55.9万吨
，环比增加3.4万吨；中石油产量26.8万吨，环比减少2.5万吨；中海油产量15.6万吨 ，环比增加3万吨；地炼产量111.5万吨
，环比减少11.6万吨 。1-2月累计沥青产量427.3万桶，同比增加22.22万吨
。

　　3月 ，国内沥青产量排产预计222万吨
，同比小幅增加。地炼方面，山东地区多数地炼仍维持停产 ，如汇丰 、科力达
、海右等炼厂；东明、胜星 、新海及鑫海维持间歇生产，京博山东及海南炼厂均稳定生产 。

　　4月
，根据云沥青统计，国内沥青产量排产预计203万吨 ，环比3月计划量减少19万吨
，同比减少24万吨
。其中，地炼计划排产104万吨 ，较3月计划量环比减少18万吨
，同比增加6万吨。鑫海一套装置检修，近期沥青维持低产；京博山东及海南炼厂正常生产 ，东明
、新海、胜星等炼厂间歇生产；恒力石化3月底开始检修 。中石化4月计划排产53万吨
，较3月计划量环比减少7万吨，同比大幅减少22万吨 ，主要减量在南方炼厂
，近期南方地区供应充裕，区内压力有所增加 ，镇海及茂名4月产量有所缩减。中石油4月计划排产30万吨，较3月计划量环比增加5万吨
，同比减少8万吨，吉林石化 、温州中油
、高富稳定生产 ，带动中石油沥青供应量小幅增加
。中海油4月排产计划16万吨
，基本持稳于3月。

　　进出口方面，1-2月累计进口沥青40.6万吨 ，同比减少25.8% 。一方面
，终端需求冷清；另一方面，国产沥青供应增加
。分国家来看 ，1-2月进口量排名前四名的是：韩国（18.2万吨）、新加坡（11.75万吨）及阿联酋（7.8万吨）
，共37.77万吨，占比93%；1-2月累计出口沥青8.7万吨 ，出口地主要为越南（3.93万吨） 、新西兰（2.45万吨）及马来西亚（1万吨）。

　　四
、4月需求缓慢增加

　　3月
，国内沥青需求仍未全面启动，北方随着气温逐步回升 ，需求逐渐增加，但南方地区雨水偏多
，需求较弱 。山东地区，业者陆续复工 ，需求逐渐增加
，临近月底，炼厂执行合同出货；华东地区 ，下游恢复缓慢
，基本刚需支撑
。截止3月28日，华东地区主流成交价3600-3670元/吨 ，山东地区主流成交价3510-3700元/吨。

　　3月国内沥青排产预计在222万吨
，环比增加12万吨左右 。截至3月31日当周，全国厂库总库存87.2万吨 ，较五周前增加了6.25万吨
，山东地区厂库34.3万吨，较五周前增加了2.6万吨；长三角地区厂库11.8万吨 ，较五周前减少了2.1万吨
。社会库方面，截至3月31日当周
，全国社会库总库存156.35万吨，较五周前增加了26.95万吨。华东地区社会库79.28万吨 ，较五周前增加了15.82万吨 。总库存方面
，截至3月31日当周，全国总库存为210.35万吨 ，较五周前增加了33.2万吨
。总体来说
，累库量并不多，且近期炼厂库存已连续去库两周。

　　因此 ，我们根据产量、净进口量及库存变化量
，推测3月需求约为205万吨，同比或减少40万吨左右 。

　　4月随着气温进一步回升 ，沥青消费或逐步增加
，但短期增量较为有限。

　　期货库存方面，截至3月28日 ，仓库库存为5.734万吨，厂库库存为3.819万吨
，总库存为9.553万吨，较上月末减少1.56万吨 ，下降量主要在厂库
。

　　五 、后市展望

　　基本面方面
，供应端，4月国产沥青排产计划量仍偏低 ，环比减少19万吨至203万吨
，重点关注山东地区炼厂开工情况；需求端，随着气温进一步回升 ，道路沥青消费将有所增加
，但短期预计难有明显增量。从沥青单品种来看，适合低多 ，但需关注成本端原油价格的变动
，或对沥青起一定的压制作用，关注裂解价差的变化 。

　　新湖期货研究所

　　分析师（原油 沥青）：严丽丽

　　从业资格号：F3030757

　　投资咨询号：Z0015062