来源：湖畔新言

　　一
、期货行情回顾

　　3月油价仍主要围绕宏观地缘进行交易，基本面影响相对较小 ，油价先抑后扬 。月初
，油价受OPEC+如期增产消息、美国加征关税及俄乌冲突有望缓解等影响显著下跌，Brent跌破70美元/桶；随后 ，市场整体情绪偏悲观
，不少机构将年内油价预测值下调
。进入中下旬后，受地缘突发消息影响 ，油价出现了一波明显的反弹。

　　沥青主力合约月初切换至Bu 2506
，其走势与原油大体一致，先抑后扬 。沥青目前最核心的问题是低供应与低需求之间的博弈
。北方地区（山东和华北）供应仍偏紧 ，无配额的炼厂大多处于停工状态
，且受燃料油政策影响，燃料油到港量也显著下降。另一方面 ，目前需求尚未全面启动，呈“北强南弱 ”
，北方地区终端需求逐步复苏，下游终端采购意愿有所增强 ，但南方地区雨水偏多
，需求偏弱 。库存方面，近期炼厂已连续去库两周 ，整体累库低于预期。因此
，大多数时间段跟随原油变动
。

　　截止3月28日，Bu2506收于3628元/吨 ，月度跌61元/吨或1.65%
，由于现货价格的调整幅度不及期货，基差先扬后抑 ，山东地区基差强于华东地区；12-6价差明显偏弱。

　　1 、价差

　　三
、4月国产沥青排产环比减少19万吨至203万吨
，供应偏低

　　成本端，稀释沥青方面 ，根据海关总署数据，2月进口量29.67万吨
，环比大幅减少56.52%，同比减少48.09% 。1-2月累计进口量为99万吨 ，同比减少22%
。目前
，山东地区单一炼厂多选择关停，综合炼厂多选择通过配额进口原油 ，后续稀释沥青进口量或继续下降。燃料油方面
，2月燃料油进口量为195.4万吨，环比小幅上涨 。1-2月累计进口燃料油383.65万吨 ，同比减少25.83%
。据隆众资讯评估
，近几年国内炼化方向进口燃料油占比由40%以下增加至75%-80%，但2025年山东地区燃料油进口量持续底部徘徊 ，其在全国占比显著下降至20%以下
，这也表明消费税抵扣政策的影响较大，其它地区影响相对较小 ，如华东等地部分生产企业享有退税政策。预计3月稀释沥青和山东地区燃料油进口量仍保持在低位，因此山东地区地炼企业开工偏低
，供应仍相对偏紧 。

　　春节前后，1-2月国产沥青产量季节性下滑
。2月国产沥青产量209.8万吨 ，环比减少7.6万吨
，同比增加22.81；中石化产量55.9万吨，环比增加3.4万吨；中石油产量26.8万吨 ，环比减少2.5万吨；中海油产量15.6万吨
，环比增加3万吨；地炼产量111.5万吨，环比减少11.6万吨。1-2月累计沥青产量427.3万桶 ，同比增加22.22万吨 。

　　3月
，国内沥青产量排产预计222万吨，同比小幅增加
。地炼方面 ，山东地区多数地炼仍维持停产
，如汇丰、科力达 、海右等炼厂；东明
、胜星、新海及鑫海维持间歇生产，京博山东及海南炼厂均稳定生产。

　　4月 ，根据云沥青统计，国内沥青产量排产预计203万吨
，环比3月计划量减少19万吨，同比减少24万吨 。其中 ，地炼计划排产104万吨
，较3月计划量环比减少18万吨，同比增加6万吨。鑫海一套装置检修 ，近期沥青维持低产；京博山东及海南炼厂正常生产
，东明 、新海
、胜星等炼厂间歇生产；恒力石化3月底开始检修
。中石化4月计划排产53万吨，较3月计划量环比减少7万吨 ，同比大幅减少22万吨
，主要减量在南方炼厂，近期南方地区供应充裕 ，区内压力有所增加
，镇海及茂名4月产量有所缩减。中石油4月计划排产30万吨，较3月计划量环比增加5万吨 ，同比减少8万吨，吉林石化、温州中油 、高富稳定生产
，带动中石油沥青供应量小幅增加 。中海油4月排产计划16万吨，基本持稳于3月
。

　　进出口方面 ，1-2月累计进口沥青40.6万吨
，同比减少25.8%。一方面，终端需求冷清；另一方面 ，国产沥青供应增加 。分国家来看
，1-2月进口量排名前四名的是：韩国（18.2万吨）
、新加坡（11.75万吨）及阿联酋（7.8万吨），共37.77万吨 ，占比93%；1-2月累计出口沥青8.7万吨
，出口地主要为越南（3.93万吨）、新西兰（2.45万吨）及马来西亚（1万吨）
。

　　四 、4月需求缓慢增加

　　3月，国内沥青需求仍未全面启动 ，北方随着气温逐步回升
，需求逐渐增加，但南方地区雨水偏多 ，需求较弱。山东地区，业者陆续复工
，需求逐渐增加，临近月底 ，炼厂执行合同出货；华东地区
，下游恢复缓慢，基本刚需支撑 。截止3月28日 ，华东地区主流成交价3600-3670元/吨
，山东地区主流成交价3510-3700元/吨
。

　　3月国内沥青排产预计在222万吨，环比增加12万吨左右。截至3月31日当周 ，全国厂库总库存87.2万吨
，较五周前增加了6.25万吨，山东地区厂库34.3万吨 ，较五周前增加了2.6万吨；长三角地区厂库11.8万吨
，较五周前减少了2.1万吨 。社会库方面，截至3月31日当周 ，全国社会库总库存156.35万吨，较五周前增加了26.95万吨
。华东地区社会库79.28万吨
，较五周前增加了15.82万吨。总库存方面，截至3月31日当周 ，全国总库存为210.35万吨
，较五周前增加了33.2万吨 。总体来说，累库量并不多 ，且近期炼厂库存已连续去库两周。

　　因此
，我们根据产量、净进口量及库存变化量，推测3月需求约为205万吨 ，同比或减少40万吨左右
。

　　4月随着气温进一步回升
，沥青消费或逐步增加，但短期增量较为有限。

　　期货库存方面 ，截至3月28日
，仓库库存为5.734万吨，厂库库存为3.819万吨 ，总库存为9.553万吨，较上月末减少1.56万吨
，下降量主要在厂库 。

　　五
、后市展望

　　基本面方面，供应端 ，4月国产沥青排产计划量仍偏低
，环比减少19万吨至203万吨，重点关注山东地区炼厂开工情况；需求端 ，随着气温进一步回升
，道路沥青消费将有所增加，但短期预计难有明显增量
。从沥青单品种来看 ，适合低多
，但需关注成本端原油价格的变动，或对沥青起一定的压制作用 ，关注裂解价差的变化。

　　新湖期货研究所

　　分析师（原油 沥青）：严丽丽

　　从业资格号：F3030757

　　投资咨询号：Z0015062