贵州茅台去年业绩创历史新高符合预期
，下调今年营收目标增速。

4月2日，贵州茅台（600519.SH）发布2024年年度报告 。去年贵州茅台实现营业收入1708.99亿元 ，同比增长15.71%；营业总收入 1741.44 亿元
，同比增长15.66%；归母净利润为862.28亿元，同比增长15.38%
。据计算 ，去年贵州茅台日赚约2.356亿元。

继顺利达成2023年营收增长15%的目标后
，2024年贵州茅台再次完成全年营收增长15%左右的经营目标，业绩符合预期 。对于2025年主要目标 ，贵州茅台年报指出，计划实现营业总收入同比增长9%左右
，完成固定资产投资47.11亿元。

值得注意的是，记者梳理过往贵州茅台十年年报发现 ，2015年至2024年营业目标均符合或超出预期
。其中
，2022至2024年的总营收目标均为同比增长15%。这也是自2017年以来，首次营收增速目标下调至个位数 。

据Wind数据显示 ，茅台去年业绩再创新新高
，但增速有所放缓，过往近20年贵州茅台业绩呈稳步向好发展
。

来源于wind ，过往贵州茅台财务数据

对于未来的行业格局与趋势
，茅台年报指出，宏观方面 ，我国经济长期向好的基本趋势没有改变也不会改变。2025年
，随着各项宏观政策持续发力，消费场景不断拓展 ，消费将继续保持平稳
、可持续增长 。行业方面
。白酒行业正处于宏观经济周期与产业调整周期的双重叠加时期，未来发展虽面临不少难题
，但有利因素强于不利因素，总体发展态势依然向好。

截至4月2日收盘 ，贵州茅台报1549.02元/股
，跌0.45%，年初至今涨1.645% 。

去年系列酒营收增近两成 ，出口营收首次突破50亿元大关

对于去年营收增长
，财报指出主要由于销量增加及茅台酒主要产品销售价格调整
。据悉，2023年10月底 ，贵州茅台时隔6年再次提价
，53%vol贵州茅台酒出厂价格平均上调约20％，调整后出厂价格约为1169元/瓶。价格提升对业绩的拉动有一定作用 。

对于去年整体经营业绩增长 ，财报指出
，主要由于主要经济指标持续保持两位数增长，高质量完成年度战略目标
。贵州茅台酒在成为千亿级单品后 ，前三季度营收首次突破千亿，出口营收首次突破50亿元大关
，继续彰显世界级大单品的独特魅力，系列酒营收站稳200亿元台阶。

主要控股参股公司方面 ，贵州茅台酒销售有限公司去年实现营收1408.23亿元
，据记者计算同比增长15.2%；净利润485.22亿元，据记者计算同比增长近14% 。贵州茅台酱香酒营销有限公司实现营收242亿元 ，净利润76.25亿元。

具体来看贵州茅台整体业绩
，按产品档次来分，去年茅台酒实现收入1459.28亿元 ，同比增长15.28%
，增速同比放缓；茅台酒毛利率达到94.06%，同比减少0.06个百分点；茅台酒占到酒类营收的85.53% ，2023年该占比为85.99%
。去年系列酒实现收入246.84亿元
，增速更高达19.65%，增速同比下降近10个百分点 ，占比小幅提升；系列酒毛利率近八成，同比增长0.11个百分点。

分行业、分地区 、分产品
、分销售模式的业绩情况

近年来贵州茅台为系列酒热度持续“加码” 。随着行业进入结构性调整期
，白酒行业集体承压，激烈的市场竞争下 ，在主产品茅台酒之外
，贵州茅台开始加快产品矩阵的布局，切入不同产品价格带 ，以此来带动业绩增长
。其中
，茅台1935为贵州茅台酱香系列产品之一，在2023年上市仅两年就成为营收百亿级的大单品。2024年底 ，贵州茅台加码建设酱香系列酒电商自营渠道
，今年茅台酱酒单个旗舰店店铺合同计划金额1亿元 。

酒业独立评论人肖竹青认为，茅台酒和茅台系列酒的协同发展形成了“双轮驱动 ”的格局
。茅台酒巩固高端市场地位 ，而茅台系列酒则通过性价比优势拓展中高端市场
，这种策略不仅提升了市场覆盖率，形成茅台酒有效的“护城河
” ，不仅增强了品牌的整体影响力，更收获了良好增量效益。

按地区来分
，去年贵州茅台国内收入1654.23亿元，同比增长15.79%；国外收入为51.89亿元 ，同比增长19.27%
，创历史新高 。

对于白酒出海，贵州茅台党委副书记、董事 、代总经理王莉在去年11月底召开的2024年第一次临时股东大会上指出 ，目前茅台产品只是出口而已
，下一步是企业出海，再下一步是考虑如何成为一家国际化的公司
。希望到2035年 ，茅台已经成为一家具有国际化视野
、格局、价值以及创造能力的企业。

直营收入增速大幅放缓

去年渠道调整效果显著
，贵州茅台直销收入的比重有所下滑 。

按销售渠道来分，去年贵州茅台直销收入为748.43亿元 ，同比增长11.32%
，占总收入的43.8%，增速同比放缓 ，占比也同比下滑
。其中，2023年贵州茅台直销渠道营收增速达36.16%
，2022年以及2023年直营渠道占总营收比重分别为39.8和45.67%。去年批发代理收入为957.69亿元，同比增长19.73% ，占比为56.04% 。值得注意的是
，去年国内净增经销商数量63个，期末经销商数量为2143个。

相比直销模式高达95.33%的毛利率 ，批发代理模式毛利率仅有89.42%
。有了对比
，也就不难理解此前贵州茅台对直销渠道的重视了。

澎湃新闻记者此前了解到，提升直销收入占比 ，是在不提高出厂价的前提下回收渠道利润的重要手段 。此前
，茅台正在不断稳推直销渠道
。而去年直销渠道收入占比同比下滑，或预示着茅台正进一步平衡直营与经销商之间的关系 ，调整销售策略。

“批发代理渠道收入占比有所回升
，可能说明茅台正在贯彻稳健发展思路，聚焦核心渠道商利益 。”此前 ，酒类分析师蔡学飞告诉澎湃新闻记者，贵州茅台更加丰富的产品线
，以及更加积极落地的市场政策，也相应带动了系列酒经销商的增加 ，说明茅台在不断完善产品结构
，在许多细分市场做增量
。

据悉，贵州茅台的销售模式为直销和批发代理渠道两种方式进行销售。直销渠道指自营和“i茅台 ”等数字营销平台渠道 ，批发代理渠道指社会经销商 、商超
、电商等渠道 。“i茅台
”于2022年3月31日开始试运营
，并在同年5月19日正式上线
。

2024年“i茅台”数字营销平台实现销售收入为200.24亿元，同比下滑10.51%。据记者计算 ，贡献的营收占到了直营渠道的26.75% 。2023年财报显示
，“i茅台 ”数字营销平台的销售收入达到223.74亿元，同比增长88.29% ，贡献的营收占到了直营渠道的33.28%
。

对于销售渠道方面的未来发展规划
，去年管理层就多次强调，贵州茅台已形成比较完整的渠道生态系统 ，未来将促进各渠道间协同平衡，整体解决消费需求触达层面的难点。公司会根据平台销售情况适时调整i茅台投放策略 。

贵州茅台面临的成本压力也显而易见。去年营业成本为137.89亿元
，同比增长16.2%，增速超过营收增速以及净利润增速
。对此 ，贵州茅台介绍
，主要是本期销量增加、原材料及人工成本上涨。

合同负债同比降超三成，新增产能将于今年释放

作为判断酒企未来发展的重要指标 ，合同负债在一定程度上代表了企业未来取得营收的能力 。去年
，贵州茅台的合同负债约为95.92亿元，上年年底为141.26亿元 ，同比下滑超三成
。财报指出
，主要是由于经销商预付货款减少。

合同负债数据

新增产能将于今年释放 。

财报还指出，2024年茅台酒基酒设计产能为44595吨 ，同比新增基酒产能1800吨
，新增产能于2024年10月投产，由于茅台酒的生产工艺特点 ，将在2025年释放；2024年系列酒基酒设计产能为52460吨，同比新增基酒产能8000吨
，新增产能于2024年11月投产，由于系列酒的生产工艺特点 ，将在2025年释放
。

在建产能

此前
，在贵州茅台酒2025年经销商联谊会上，管理层提到2025年应对挑战依然是“主旋律”。相比以往茅台酒面临的本轮周期 ，挑战主要集中于需求侧
，比2013年调整期带来的挑战更为复杂 。2025年，茅台酒市场承压
。其中 ，在投放与渠道方面
，茅台将调整飞天53度500ml茅台酒 、珍品茅台酒
、飞天53度1000ml茅台酒等产品投放量，进一步强化普茅大单品作为橄榄型产品矩阵“金字塔
”底座的地位 ，激活终端消费动能
，提升消费触达率。

对于经营计划，年报提及 ，压迫着力解决“供需适配”的根本问题，持续筑牢系列酒市场基础
，完善国际化表达体系 。

4月2日晚间，贵州茅台还发布2024年年度利润分配方案公告 ，拟每10股派发现金红利276.24元（含税）
，合计派发现金红利346.71亿元（含税）
。加上已实施的300亿元中期分红，2024年度合计分配现金红利647亿元 ，分红金额再创新高。公告还指出
，过去三年，贵州茅台分别分红646.72亿元、627.87亿元 、600.73亿元 。据悉 ，贵州茅台自上市以来累计分红金额超3000亿元。

除了股东关心的分红比例上调外
，茅台近期也多次强调强化市值管理
。此次年报指出，去年茅台市值管理再创新绩。首次制定《市值管理办法》 ，提升管理规范化水平 。发布2024－2026三年分红规划
，2024至2026年度公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，提高分红比例 ，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施
。建立长效回报机制，有效稳定投资者预期。首次启动股份回购计划
，公司以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，回购股份用于注销并减少公司注册资本 ，回购金额不低于30亿元（含）且不超过60亿元（含）
，持续践行真金白银回报股东 。

去年，茅台管理层曾指出 ，“茅台市值管理要在A股努力成为标杆
，分红是大股东和中小股东的一致诉求
。但市值管理应当不只是分红，还包括建立与投资者沟通的常态化机制等多个维度 ，我们都会去努力做好。 ”