小摩亚太个股评级调整（2025 年 2 月 28 日 - 2025 年 3 月 31 日 ）列表如下：

　　（备注：N-中性，OW-增持 ，UW-减持
，NR-未评级）

　　资金流向与配置

　　今年以来以及 3 月份，除印度和菲律宾外 ，所有亚洲市场都出现了外资流出情况。 印度和菲律宾是仅有的两个在 3 月份资金流向逆转的国家
，净流入分别为 9.75 亿美元和 0.5 亿美元 。日本（-21.7 亿美元）、中国台湾胜（-131 亿美元）资金流出显著，其次是韩国（-15.1 亿美元） 、东盟（马来西亚 -10.41 亿美元
、泰国 -6.47 亿美元、印度尼西亚 -4.9 亿美元）和越南（-3.74 亿美元） 
。中国香港 / 内地：南向资金 3 月净流入 1600 亿港元（2 月净流入 1530 亿港元）  ，占香港市场成交额的 21% 左右（2023 年为 15% ）。

　　2025 年 3 月境外股票资金流向净额（单位：百万美元）

　　全球新兴市场基金 —— 月度资金流向与基金持有量对比

　　新兴市场基金的资产配置与表现

　　最值得注意的发现是
，市场共识增加了在墨西哥 、中国和南非的投资敞口 。墨西哥的净超配从 2 月的 8 升至 12
。中国香港 + 中国内地以及南非的净低配分别从 2 和 6 降至 1 和 0 。请注意，新兴市场基金的中位数配置比中国香港 + 中国内地基准高出 30 个基点 。

　　市场共识减少了在除中国外的新兴亚洲地区的配置
。中国台湾地区、印度和韩国的净低配分别从 23
、19 和 4 升至 27、21 和 10 。泰国处于净超配状态（自 2022 年 1 月以来配置最低 ） 。今年以来 ，外国投资者净卖出亚洲（除中国外）新兴市场股票 52 亿美元。

　　投资风格

　　3 月份
，动量因子表现最差，主要受中国内地和新加坡市场拖累
。今年以来 ，质量因子因在台湾地区和印度尼西亚表现不佳而落后于其他因子。得益于中国内地 / 香港和菲律宾市场的贡献，成长因子今年以来表现最佳 。

　　全球宏观

　　由于贸易政策的不确定性
，美联储在经济滞胀方面调整了其增长和通胀预测
。在市场等待关税政策进一步明朗化之际，10 年期美国国债收益率在特朗普宣布关税政策前波动上行 ，最终微跌至 4.2%（月环比下降 0.07% ）。美元贬值 3.2%
，至 104.2  。在亚洲货币中，韩元贬值 0.9% ，新台币贬值 1.1%
，而印度卢比升值 2.3% 
。3 月份大宗商品价格上涨，黄金价格突破 3000 美元 ，工业金属价格上涨 3.9%
，布伦特原油价格上涨 2.1%。

　　金属

　　摩根大通认为，今年以来铜价的上涨似乎过早 ，领先于当前基本面 。关税对铜需求构成下行风险
。今年以来
，中国经济活动数据强于预期（链接） ，3 月初全国人大会议上 ，中国政策制定者宣布了 5% 的 GDP 增长目标，并为消费额外提供 4000 - 6000 亿元的财政支持（相当于 GDP 的 0.3 - 0.5%
，链接） ，这应能支撑 2025 年的铜需求。近月期铜也供应充足 ，有望缓解中国的铜库存过剩问题 。从更长期来看
，摩根大通大宗商品研究团队预计，到 2030 年全球铜市场将从 2025 年的小幅过剩转变为约 30 万吨的短缺
。

　　尽管需求因关税风险面临拖累 ，但由于供应增长放缓
，特别是中国的供应增长放缓，预计 2025 年全球铝市场将收紧至超过 60 万吨的短缺状态。

　　黄金的价值源于其作为地缘政治动荡 、通胀和低利率缓冲器的作用 ，而非实际效用或现金流产生 。自 2022 年以来
，地缘政治紧张局势以及俄罗斯资产被冻结，导致黄金需求激增 ，各国央行成为黄金的重要买家。各国央行正从美元储备转向增加黄金持有量
，以对冲地缘政治和经济不确定性，这一趋势可能持续
。摩根大通对黄金给出战略看涨评级 ，鉴于黄金与美国实际收益率和地缘政治因素的关系发生结构性变化，维持乐观前景。

　　石油

　　贸易战可能使 2025 年美国和全球 GDP 降低 0.5 个百分点
，使全球石油需求减少 25 万桶 / 日 。关税影响可能直接导致经济衰退，或者各国可能试图通过刺激国内经济来抵消关税影响 ，以弥补美国需求的损失
。与此同时
，特朗普继续对产油国实施制裁，增加了供应中断的可能性。