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　　本周 ，美国“对等关税
”政策冲击引发全球股市巨震。当地时间4月4日
，美股三大股指均跌超5%，这也是美股连续第二个交易日大跌 ，创下2020年3月以来的最大单周跌幅 。其中
，道指一周累计重挫7.86%，标普500指数下跌9.08%
。纳指单周大跌10.02% ，并已较去年12月的纪录高点下跌超过20%
，正式进入技术性熊市。

　　衡量美股波动的“恐慌指数”VIX，当地时间4月4日飙升近51% ，创2020年3月以来新高 。此外，欧洲主要股指也全线下挫
。当地时间周五
，德国DAX30指数跌4.95%，英国富时100指数跌4.95% ，法国CAC40指数跌4.26%。

　　清明假期后
，A股市场开市表现如何？本周十大机构观点显示，虽然短期波动不可避免 ，但中国资产的相对表现仍有韧性 。美股大跌更深层次的原因在于
，其过去多年蕴含的高估值风险集中释放
。但A股市场当前整体估值不高，周期脆弱性较低 ，权益资产具备较高投资性价比。

　　与此同时
，在美国对全球范围加征关税的情况下，中国有较大的提振内需空间 。二季度逆周期增量政策有望发力 ，A股内需消费板块防御属性凸显
，或走出独立行情。

　　中信证券：市场波动加剧核心资产将更具优势

　　中信证券首席A股策略师裘翔及团队称，市场投资者短期将降低风险偏好 ，但从市场韧性角度看，A股表现或优于其他市场
，这主要是由投资者结构决定
。短期看，既不能进行利空出尽的定价 ，也不能放大恐慌下跌的合理性。由于关税仍存变数
，因此预计全球投资者的交易框架仍然是衰退预期交易，以降低风险偏好和等待观望为主 。

　　中期来看 ，中信证券认为
，关税政策使美国经济面临更大的滞胀风险，也让美联储的对冲政策受到制约 ，市场从衰退预期交易转向衰退交易的可能性上升
。中信证券建议
，投资者可更加左侧地聚焦核心资产，随着更多核心资产解除估值压制并走出业绩拐点 ，市场将更早地迎来2021年以来最重要的一次风格切换。

　　方正证券：A股有望走出独立性行情

　　方正证券研究所副所长 、首席经济学家燕翔表示
，A股市场有望走出独立性行情，整体好于全球其他市场表现 。这一观点主要由五大因素支撑
。

　　第一 ，外需短期虽承压，但中国经济向好趋势不变。一方面
，中国企业将继续保持中长期全球竞争优势，全球出口或受冲击但韧性犹强 。另一方面 ，在更加积极的宏观政策推动下
，国内需求有望持续回升，推动中国经济不断向好
。

　　第二 ，A股估值较低
，权益资产性价比突出。此次关税冲击表观上是美股大跌的催化剂，更深层次看 ，是美股过去多年蕴含的高估值风险集中释放 。而A股市场当前整体估值仍处在底部区域
，权益资产具有很好的投资性价比
。

　　第三，A股上市公司质量稳步提升 ，夯实微观基础。从企业经营层面看
，中国上市公司创新能力近年来大幅提升 。从公司治理看，当前监管部门高度重视上市公司治理结构的优化 ，加强监管力度，推动上市公司不断完善公司治理。

　　第四
，分红回购不断增加提高投资者回报
。近些年A股上市公司对分红的重视程度明显提高，2024年分红水平较2010年提升了554%。方正证券预计2025年A股整体分红金额有望再创历史新高 。

　　第五 ，耐心资本持续流入助力市场健康发展
。最近几年耐心资本入市相关政策制度在不断完善
，鼓励耐心资本加大权益投资的措施不断落地，预计将为后续A股市场带来更多增量资金。

　　申万宏源：短期防御思维占优 长期维持2025年“科技结构牛 ”判断

　　申万宏源证券表示 ，在“对等关税
”政策落地后
，4月3日A股市场的第一反应是行情有韧性 。4月4日海外主要市场继续大幅调整后，投资者情绪才受到一定影响
。“在我们看来 ，市场的第一反应方向是正确的
，只是时机稍早。”申万宏源称 。

　　该机构表示，影响市场的长期积极因素仍客观存在 ，如中国经济结构转型加速
，科技创新实现突破等
。市场在反映关税政策冲击后，后续将迎来一个边际改善更多的窗口。申万宏源表示 ，短期防御思维占优，看好高股息资产
、建筑装饰、耐用消费品 、服务消费等方向；长期来看
，维持2025年“科技结构牛 ”判断，新一轮科技行情启动需等待关键产业催化落地 。

　　招商证券：内需消费或是最具韧性的资产

　　招商证券在4月策略月报中表示 ，展望4月
，市场可能会呈现先抑后扬的走势
。4月下旬开始，稳增长政策进一步落地 ，而外部冲击也有望阶段性缓解
，市场或重新回到上行趋势并加速上行。风格上，A股将会呈现从防御到进攻 ，科技消费接续崛起的态势 。

　　招商证券认为
，今年开始财政政策的发力将成为推动消费增速回升的关键力量，预计即将到来的年报及一季报中 ，消费板块自由现金流拐点和业绩边际改善将会出现。

　　“在全球不确定性加大和低利率环境下
，中国内需消费因估值便宜，且内在价值稳定提升 ，可成为当前全球资金的避险选择
。精神属性、适老化
、政策支持和小额可选消费是当前消费股重要的选股原则。最终A股尤其是A股内需消费板块，应该是全球投资在本轮美国关税冲击中最具韧性的资产 。
”招商证券称
。

　　华西证券：中国股市的短期波动或低于海外市场

　　华西证券策略团队称
，对于国内经济而言，若美国关税政策落地 ，短期出口或有所承压
，但我国具备制造业全产业链优势。政策方面，二季度以“扩内需”为重点的逆周期增量政策仍有较大的发力空间 。

　　从估值角度看 ，A股和港股当前仍是全球权益类资产中的“估值洼地 ”
，是全球风险资产的“避风港
”
。风险溢价指标显示，当前沪深300风险溢价（ERP）为6.3% ，位于近三年76%分位
，显示A股市场配置性价比仍较高。横向比较来看，截至最新收盘日 ，A股上证指数和港股恒生指数市盈率（TTM）分别为14倍和10倍
，估值明显低于全球其他主要股市，中国股市的短期波动或低于海外市场 ，成为风险资产的“避风港” 。

　　浙商证券：调整逐步落定后，市场有望重拾升势

　　浙商证券发布研报表示
，近期的市场调整或持续到4月中旬
。但从政策、资金 、情绪
、题材等因素来看，当前市场的微观基础仍然较好 ，待4月中旬调整逐步落定后
，市场有望重拾升势。配置方面，浙商证券建议投资者继续关注处于相对低位的券商、保险 、银行
、地产和红利资产 。

　　东吴证券：行业视角可关注消费、高端制造等方向

　　东吴证券策略团队分析认为 ，从行业视角看
，关税政策对轻工 、纺服
、电子、医药生物 、电力设备
、汽车零部件、家电等行业影响较大，公用事业 、煤炭等内需主导板块防御属性凸显
。

　　“内需的重要性再度凸显 ，我们预计提振消费相关政策仍将陆续出台。投资者可关注新基建（如数据中心）
，以及白酒、乳业等防御属性较强的消费板块，服务消费 ，如教育
、零售、出行旅游等也值得关注 。 ”东吴证券称。

　　回顾2018年至2019年A股表现
，自主可控方向走出了独立行情，因此东吴证券认为 ，后续半导体设备与材料 、芯片
、高端制造等分支有望走强
。并且，在全球资金风险偏好系统性下修的背景下
，避险资产成为资金共识，黄金价格或持续上涨。

　　广发证券：逆周期政策调节力度或加强

　　广发证券策略团队表示 ，后续国内逆周期政策调节力度或加强
，此外，政策层面还将加快新质生产力发展 ，推进科技进步 。因此
，在短期计价风险冲击之后，A股可能逐步开始交易逆周期政策调节、科技自主可控等预期
。结构上 ，广发证券看好服务消费 、生育养老
、AI产业链、端侧产业链等板块。

　　长城证券：A股行业配置关注三条主线

　　长城证券预计
，后续针对扩张内需的政策有望陆续出台 。另外，4月份是A股上市公司年报披露的时间窗口 ，在业绩增速的基础上
，投资者应该同时考虑业绩的成色
。

　　因此在A股行业配置思路方面，长城证券建议关注三条主线：业绩增速较好且业务针对内需的板块；行业有突破且行业趋势不受出口情况影响的板块；在不确定性上升的时期表现稳健的红利板块。AI产业链方面 ，该机构认为产业中长期上升趋势不变，但近期行业或缺乏催化因素 。

　　华金证券：短期均衡配置价值和成长

　　华金证券策略团队认为
，关税政策 、美股大幅调整等外部扰动因素短期对A股有一定影响，但国内政策和流动性方面的积极因素将支撑A股表现偏强 ，扩内需
、提振消费等稳增长政策有望进一步出台和落实
。

　　短期华金证券建议均衡配置价值板块和部分科技成长股。内需相关的大金融、公用事业 、建筑
、商贸零售等行业短期值得关注；中期来看
，调整较充分、估值性价比较高的成长行业可逢低配置 。

　　作者：汪友若