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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　近日 ，国金证券因在保荐想念食品股份有限公司（下称 ”想念食品“）IPO过程中严重违规
，被上交所公开谴责 。

　　想念食品IPO过程中的违规问题情节严重，影响恶劣 ，包括拒绝
、阻碍现场检查
，销毁相关证据材料等
。国金证券早在保荐黄山芯微电子股份有限公司（芯微电子）IPO过程中，芯微电子就曾以删除ERP记录等方式对现场检查进行“软抵抗
”。

　　更重要的是 ，投行业务是国金证券的王牌业务、特色化业务，遭公开谴责对投行声誉是一个利空 。2024年
，国金证券IPO承销额同比下降70%，从2020起已经连续四年下降。国金证券2024年IPO承销保荐收入同比大降80% ，连续三年下降较高峰下降近90%
。去年
，国金证券撤回的IPO项目数量高达27家，撤否率高达90%。目前 ，国金证券在审的IPO保荐项目只有8家
，其中4家属于承销额偏低的北交所项目，叠加收费政策调整的影响 ，未来IPO承销保荐收入难有突破甚至继续承压 。

　　保荐项目两次出现“抗拒”现场检查问题

　　2022年6月
，主营挂面生产的想念食品开启主板上市征程；2023年11月主动撤回申请时，外界普遍归咎于彼时盛传的“IPO红绿灯政策 ”；直到近日处罚落地 ，市场才发现背后隐藏着触目惊心的违规事实
。

　　想念食品在IPO申报过程中有三大违规
，分别是：（1）拒绝 、阻碍现场检查，销毁相关证据材料；（2）重要信息披露不真实
、不准确、不完整；（3）财务内部控制存在重大缺陷。由于多项违规行为 ，情节严重，影响恶劣
，想念食品被交易所予以5年内不接受发行人提交的发行上市申请文件的纪律处分 。

　　五年内不准IPO，这在交易所的监管处分体系中已经算是很严厉的惩处
。令人最感到震惊的是 ，想念食品对监管部门的现场检查竟敢阻碍对抗
，比如想念食品及其相关人员无正当理由删除小麦收储业务系统历史数据且无备份 、人为删除物流台账原始记录，提前清理工作电脑应对检查 ，并以消极态度对抗询问。

　　对抗监管部门的现场检查
，可见想念食品不仅想侥幸“带病闯关
”，态度还十分恶劣 。那么 ，国金证券是否阻止想念食品对抗检查？

　　上交所对国金证券的公开谴责罚单显示
，国金证券存在“三宗罪”：一是对存在特殊关系的经销商核查不审慎，未发现部分供应商和经销商资金往来
、返利计提异常等情况；二是函证、走访 、调查问卷
、复核外部专家意见、穿行测试等程序执行存在缺陷；三是未充分了解发行人的业务控制 ，未准确识别重要内部控制节点并核查执行情况
。

　　第三项违规具体是指
，国金证券在采购与付款流程穿行测试中未检查小麦收储系统运行情况 、原始采购入库数据及相应业务单据，未关注想念食品人为删除小麦收储业务系统数据且未作备份的情形 ，仅检查凭证后附的单据，未能关注重要业务单据送货单及过磅单缺失等原始单据可靠性问题。

　　现场检查发现
，检验检斤单并非小麦收储业务系统直接生成的单据，且缺乏“过磅单 ”原始凭证或业务系统数据加以校验 ，因此无法确认其真实性、准确性和完整性 。

　　从公开信息的表述看
，国金证券只是没有关注到想念食品拒绝阻碍对抗现场检查的问题，难以判断主观上是否有放纵的动机
。

　　不过 ，上交所的公开谴责的纪律处分却是创了纪录
，国金证券成为全面注册制下首家因IPO保荐业务被公开谴责的券商。

　　事实上，国金证券在保荐芯微电子IPO过程中 ，芯微电子也曾以删除ERP日志等方式对抗现场检查 。2022年3月7日
，芯微电子创业板IPO申请获受理。2022年4月22日，芯微电子被抽中现场检查
。

　　2022年6月 ，现场检查组发现
，芯微电子删除了2022年5月以前的ERP信息系统上机日志，且因信息系统未进行备份 ，现场检查组无法恢复并查询相关上机日志记录。删除了ERP日志，芯微电子招股书中的许多信息便无法印证 。

　　不过
，芯微电子还是因实际执行的收入确认政策与招股说明书披露情况不一致
、未充分揭示核心专利即将到期、实用新型专利被宣告无效的风险 、充分披露财务核算不规范的情形等问题被深交所采取书面警示的自律监管措施
。

　　为何国金证券保荐的两家IPO项目都出现了不同程度的“对抗
”监管检查的情形？芯微电子属于删除ERP记录软对抗，而想念食品直接是阻碍
、拒绝等方式对抗。

　　去年撤回27家IPO保荐项目 撤否率高达90%

　　想念食品被罚 ，只是国金证券近些年IPO保荐业务的一个缩影 。wind显示
，国金证券2024年撤回27家IPO保荐项目，只发行了3家
。

　　根据中证协“撤否比率=（撤回项目数量+否决项目数量）/（撤回项目数量+否决项目数量+上市项目数量）”的公式计算 ，国金证券2024年IPO项目的撤否率高达90%。

　　国金证券2024年撤回的项目中
，有的是排队时间超长的“钉子户 ”，如四川沃文特生物工程股份有限公司、广东国地科技股份有限公司等；有的保荐企业最新的财务数据不符合修改后的申报标准或“踩线达标
”  ，如安徽济人药业股份有限公司 、浙江科峰有机硅股份有限公司等 。

　　2024年
，国金证券被中证协评为B类投行
。中证协2024年的评级是以2023年为基础，国金证券2023年的IPO撤否率为52%（发行12家 ，终止13家）。到了2024年
，无论是IPO项目终止数量还是撤否率，国金证券的表现都比2023年逊色不少 ，因此国金证券2025年的投行分类评级有下调的风险 。

　　截至目前，国金证券在审的IPO项目数量为8家（以交易所受理为标准
，不包含已发行项目），所剩无几 ，并且没有一家科创板企业
。

　　特色化
、差异化竞争优势逐渐褪色

　　wind显示
，国金证券2024年的IPO承销金额为21.47亿元，同比下降69.9% ，已经连续四年下降。2020年
，国金证券的IPO承销额为164.34亿元，2024年的承销额较四年前已经下降了86.93% 。

　　国金证券的IPO承销保荐收入也是连续三年下降。wind显示 ，2024年
，国金证券首发承销保荐收入为1.25亿元，同比下降80.19% ，较2021年的高峰值下降88.71%
，接近9成
。

　　国金证券作为一家中型券商，投行业务是公司特色化、差异化竞争的名片。投行业务收入构成中 ，单个IPO项目的承销保荐费用最高，因此IPO保荐项目的承销收入基本上决定了一家投行收入的竞争地位 。

　　wind显示
，国金证券2020年的IPO承销金额在行业内排第7名，2024年降到第11名
。2022年 、2023年
、2024年前三季度 ，国金证券投行业务手续费净收入同比分别下降5.97%、21.3% 、39.97%。

　　随着大量的IPO保荐项目撤回
，在审IPO项目所剩无几，未来国金证券的IPO承销保荐收入前景不太乐观 。尤其是 ，国金证券在审的8家IPO项目中
，有4家申报承销额最少的北交所
。

　　2025年1月，国务院发布《关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》 ，明确规定证券公司保荐业务不得以股票公开发行上市结果作为收费条件；明确中介机构及其从业人员不得在合同约定之外收取费用
，或者以临时加价等方式变相提高收费标准；不得通过签订补充协议
、另行约定等方式规避监管收取服务费用，或者违反规定在不同业务之间调节收取服务费用；不得违反规定入股 ，或者通过获取股票公开发行上市奖励费等方式谋取不正当利益等。

　　新规实施以来
，IPO承销保荐费用率出现了明显下降，叠加IPO企业的募资额逐渐合理化（超募现象基本消失） ，投行单个IPO项目的承销保荐收入及费用率有“双降”的趋势，这对国金证券尤为不利
，因为公司的承销保荐费用率偏高 。

　　2022年，国金证券IPO承销总金额为112.80亿元 ，承销保荐费用率均值为9%
，在IPO承销数量2个（含）以上的46家券商中，排名第二 ，仅次于国元证券的9.47%
。2023年
，国金证券的IPO承销金额为71.34亿元，承销保荐费用率均值为8.81% ，在IPO承销数量2个（含）以上的37家券商中排名第五。

　　此外
，国金证券保荐项目业绩“变脸 ”较为严重，2022年保荐的13家IPO项目中 ，有8家公司在上市当年营收或扣非净利润同比下降
，占63.51% 。2023年，国金证券合计保荐12家企业IPO ，上市当年营收或扣非净利润下降的有9家，占比高达75%
。2024年
，国金证券保荐的3家IPO项目中，有2家前三季度的扣非归母净利润降幅超过40% ，占比67%。

　　此外
，国金证券保荐的九州一轨，上市当年由盈转亏 ，并且信披违规
，国金证券及保代面临被罚风险，详见《国金证券连踩业绩“暴雷”股面临被处罚风险 IPO承销保荐佣金率偏高但执业质量在降低》等文章 。