长期通胀锚定是否依然稳固？

　　由于汽油价格暴跌，美国生产者价格指数（PPI）在3月意外出现环比回落 。然而 ，随着特朗普公布对等关税计划
，预计未来几个月进口商品将显著推高通胀。

　　密歇根大学消费者调查显示，4月美国消费者信心进一步恶化 ，1年期通胀预期已经突破6%
。不断升级的贸易紧张局势让人们感到不安，这扰乱了金融市场
，增加了经济衰退的风险。

　　能源价格带来物价假象？

　　11日公布的数据显示，随着油价下跌 ，3月美国PPI环比回落0.4%
，为近17个月来首次下跌，同比指数从上月的3.2%降至2.7% 。

　　其中 ，商品价格下降0.9%
，占月度PPI下降的70%以上
。汽油价格下跌11.1%，抑制了商品价格。对贸易战导致的全球经济增长放缓的担忧给油价带来了压力 。与此同时 ，由于鸡蛋、牛肉和蔬菜价格下跌
，食品批发价格下跌2.1%
。

　　与PPI类似，此前一天公布的美国3月消费者价格指数（CPI）也意外环比下降。除了能源价格以外 ，作为物价主要推手
，住房成本增速放缓至4%，为三年来的最低水平 。包括汽车保险和维修在内的运输服务价格连续第二个月下降
。此外 ，机票价格在2月下降4%后，3月份进一步下降了5.3%。

　　通常而言
，这两份物价报告会成为美联储考虑未来政策的风向标 。

　　美国总统特朗普本月宣布对等关税决定，这些关税可能会影响美国人每年购买的约4万亿美元进口商品的价格
。另一方面 ，油价进一步下跌的空间可能相对有限
，随着夏季消费高峰期的临近，价格通常会上涨。

　　机构普遍认为 ，在贸易战阴霾下
，3月物价数据不具有太大参考性 。巴克莱银行经济学家斯里拉姆（Pooja Sriram）写道：“尽管数据令人欣慰，但我们认为无法从中推断出太多。价格压力可能现在才开始形成
。”

　　美国商业银行Comerica Bank首席经济学家亚当斯（Bill Adams）表示：“3月PPI报告几乎没有展现通胀前景 ，而这在很大程度上取决于关税。如果关税保持不变
，通货膨胀将大幅加速 。 ”

　　消费者恐慌升级

　　根据密歇根大学的初步调查数据，随着关税将落地 ，4月首周美国家庭情绪进一步恶化
，消费者信心指数从3月份的57降至50.8
。

　　调查显示，预计未来一年失业率将上升的消费者比例连续第五个月上升 ，达到2009年以来的最高水平，彼时美国经济正处于大衰退之中。消费者调查主任徐（Joanne Hsu）表示：“劳动力市场信心的缺失与过去几年形成了鲜明对比
，过去几年，强劲的支出主要受到强劲的劳动力市场和收入的支撑 。消费者报告了多个增加经济衰退风险的警告信号：本月对商业状况 、个人财务
、收入、通货膨胀和劳动力市场的预期都在继续恶化
。
”。

　　尽管特朗普目前暂缓对贸易伙伴征收对等关税90天 ，但他对几乎所有美国进口商品维持10%的一揽子关税
，并对机动车 、钢铁和铝征收25%的关税 。这引发了人们对经济正面临高通胀
、增长乏力甚至衰退的担忧
。消费者现在预计，未来12个月通胀将上涨6.7% ，大幅高于3月份的5%
，升至1981年以来的最高水平。五年期通胀预期为4.4%，也高于一个月前的4.1% 。

　　通胀预期的飙升可能给美联储官员带来了两难境地
。本周公布的3月会议纪要显示 ，政策制定者几乎一致认为
，经济面临通胀上升和增长放缓的风险。第一财经记者汇总发现，近期美联储官员的讲话倾向于将通胀的优先级提前 ，这可能给未来的降息带来不确定性 。

　　圣路易斯联邦储备委员会主席穆萨勒姆11日表示
，他正在密切关注短期通胀预期的上升是否会渗透到长期预期中，这一发展可能会使对抗通胀变得更加困难 ，并降低央行应对劳动力市场疲软的灵活性。穆萨勒姆表示，关税和其他新政策的影响和时机存在高度不确定性
，即使劳动力市场疲软，通货膨胀也有“明显的可能性”重新加速
。

　　达拉斯联储主席洛根则强调 ，重要的是要防止任何与关税相关的价格上涨助长更持久的通货膨胀。

　　波士顿联储主席柯林斯表示
，研究预测进口征税将导致今年核心个人消费支出通胀（PCE）远高于3% 。

　　自去年12月以来，美联储一直将基准利率稳定在4.25%~4.5%的范围内
。衍生品市场的交易员预计 ，到今年年底
，美联储的基准利率将下调100个基点。相比之下，上个月 ，19位美联储高级官员的预测中值为降息50个基点 。

　　华尔街认为
，如果经济增长放缓，美联储对抗通胀的言论不会阻止最终降息以帮助经济 ，但现在可能需要很多疲软的迹象才能让联邦公开市场委员会（FOMC）采取行动
。目前
，美国的失业率仍然很低，申请失业救济金的最新数据也保持在较低水平。

　　蒙特利尔银行高级经济学家瓜蒂耶里（Sal Guatieri）在接受第一财经记者采访时表示 ，美联储今年将降息三次，可能从今年9月开始
，因为需要时间评估特朗普关税的各方面影响 。

　　摩根士丹利首席美国经济学家盖本（Michael Gapen）预测，美国经济将处于“边缘 ” ，今年的年增长率为0.8%
，2026年为0.7%
。他表示，随着通胀率远高于2%的目标 ，而劳动力市场放缓适度的情况下
，美联储今年将暂停降息。不过，经济衰退将使后续的降息计划提前 。