专题：新浪财经上市公司研究院

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　日前
，钧达股份因递交的港股招股书满6个月未完成上市程序自动失效，这也是公司第二次冲击港股IPO未果
。

　　2024年2月6日 ，钧达股份首次向港交所递表申请上市
，后因未取得进展于同年8月6日失效；第二次递表为2024年10月14日，最终同样因时效问题终止。不过 ，钧达股份随后在投资者互动平台表示
，公司港股IPO项目仍在持续推进中 。

　　钧达股份原主业是汽车零部件，2017年在A股中小板挂牌
。2022年 ，公司通过定增募资27.8亿并购捷泰科技
，布局光伏赛道。

　　尽管钧达股份电池片出货量和市占率继续上升，但受以价换量市场策略拖累 ，叠加行业景气高点跨界，转型后公司业绩大幅下滑
，收现比畸低，负债率不断走高 。

　　业绩和资金压力下 ，钧达股份大幅缩减费用支出
，其中研发投入力度显著偏低，研发人数更是大降76% ，盈利能力下滑的同时
，或将进一步影响产品的长期竞争力
。

　　更令人担忧的是，作为纯光伏电池片厂商 ，钧达股份正面临晶科 、天合、隆基
、通威等几大光伏组件厂商一体化布局以及BC、HJT 、钙钛矿等新技术的双重冲击。两度受阻后
，公司赴港IPO前景越发堪忧 。

　　电池片产品年度售价跌幅达54% 收现比畸低负债率不断走高

　　钧达股份原主业是汽车内饰的研发
、生产和销售，属于汽车零部件业 ，2017年4月在A股中小板挂牌。2022年
，公司通过定增募资27.8亿并购捷泰科技49%股权，布局光伏赛道
。

　　此后 ，钧达股份电池片出货量和市占率继续上升。根据弗若斯特沙利文的报告，按2024年的出货量计算
，在专业制造商中，钧达股份的N型TOPCon电池全球市场份额约为24.7% ，排名全球第一；第三方调研机构InfoLink数据统计也显示
，公司电池产品出货排名全球第三 。

　　2024年，公司实现电池产品出货33.74GW ，同比增长12.62%
，其中N型电池出货30.99GW，占比超90% ，同比增长50.58%
。

　　然而
，钧达股份跨界完成的同时，行业景气度也急剧下行。自2023年起 ，光伏行业出现阶段性供需错配局面
，产业链各环节竞争持续加剧，产品价格持续下行 ，行业进入去产能周期，光伏企业盈利持续承压 。为抢占市场份额
，钧达股份亏损尤为严重
。

　　2024年，钧达股份实现营收99.24亿元 ，同比下滑了46.7%
，归母净利润为-5.91亿元，相比2023年的8.16亿元 ，由盈利大幅转亏；公司N型TOPCon电池的平均售价由2023年的0.67元/W跌至2024年的0.31元
，年度跌幅高达54%。

　　值得注意的是，自转型以来 ，钧达股份收现比仅为20%-30%左右
，远远低于通威股份、爱旭股份等可比公司70%以上的水平，收现比畸低 。

　　此外 ，2023年 、2024年和2025年一季度
，钧达股份负债率分别为74.39%
、76.38%和78.95%，债务压力不断走高
。

　　研发投入显著偏低人数骤降76% 产业一体化和新技术潜在冲击巨大

　　今年以来 ，钧达股份业绩和资金压力有增无减。

　　一季报显示，钧达股份实现营收18.75亿元
，同比下降49.52%，归母净利润亏损1.06亿元 ，与上年同期盈利1975万元相比
，暴降636.04%，扣非净利润亏损2.17亿元 ，与上年同期亏损1.71亿元相比亏损继续扩大 。

　　与此同时
，公司现金流也出现恶化
。今年一季度，钧达股份经营现金净流量为-3.84亿元 ，而在亏损更为严重的去年四季度
，这一数字为-4459.44万元。此外，公司投资净现金流为-12.52亿元 ，远超去年四季度的-5.44亿元
，净流出规模快速增加 。

　　持续的业绩和资金压力之下，钧达股份大幅缩减费用 ，研发支出首当其冲。

　　2024年，由于研发人员结构优化薪酬减少
，钧达股份研发支出1.99亿元，同比减少34.58%
。其中 ，职工薪酬为1.41亿元
，同比减少近23.3%。

　　截至2024年末，钧达股份的研发人员共有324人 ，较2023年末减少1024人
，降幅达75.96%，占员工总人数的比例也由2023年的16.31%下降至10.24% 。

　　事实上 ，钧达股份研发投入力度长期不及同行
，今年一季度，公司研发支出0.50亿 ，同比继续缩减23%
。盈利能力下滑的同时
，或将进一步影响产品的长期竞争力。

　　而更令人担忧的是，作为纯光伏电池片厂商 ，钧达股份正面临产业一体化趋势的冲击 。

　　数据显示，全球TOPCon产能已超600GW
，前五大组件企业自有电池产能近400GW，尽管全球出货前十组件客户中9家为钧达客户 ，但隆基、晶科等头部组件企业更倾向于采购自有电池
，第三方电池企业市场需求被严重压缩
。

　　此外，钧达电池片生产成本中硅料占比约60% ，而通威作为全球硅料龙头
，2024年硅料产能超80万吨，可实现硅料-电池-组件全链条成本协同。钧达需从外部采购硅料 ，在硅料价格波动时难以快速响应
，并处于成本劣势 。

　　在组件企业“去中间化”趋势下，钧达股份作为第三方供应商议价能力薄弱 ，这也体现在了公司极低的收现比数据上
。2024年N型电池价格跌幅达54%
，而同期硅片 、组件价格跌幅分别为35%
、40%，电池环节成为产业链利润压缩最严重的环节。

　　不仅如此 ，相比隆基绿能26.5%的HJT效率，通威股份33.9%的钙钛矿叠层效率
，行业头部公司在HJT、钙钛矿叠层电池的实验室效率屡屡突破，钧达股份的技术储备差距就显得颇为明显 。

　　产业一体化趋势和新技术的双重冲击下 ，两度赴港递表受挫后
，钧达股份港股IPO前景似乎已越发堪忧
。