来源：首席商业新知官

　　4月18日，中国证监会国际合作司发布公告 ，正式批准曹操出行有限公司（下称“曹操出行”
，CaoCao Inc．）境外发行上市的备案申请 。该公司计划发行不超过1.92亿股普通股，并在中国香港联合交易所主板挂牌上市。

　　这或许标志着网约车行业最戏剧性的突围战正式打响——当滴滴占据七成市场的阴影笼罩行业多年后 ，背靠吉利集团的曹操出行终于拿到了港股上市的“通行证 ”
。1.92亿股的发行规模看似保守
，但明眼人都能看出，这不过是李书福“出行帝国
”落下的又一枚关键棋子。从沃尔沃到极氪 ，这位“汽车狂人”早已证明自己最擅长的就是把烧钱生意变成资本市场的宠儿 。

　　招股书中显示，融资资金在未来三年将用于提升并推出定制车
、改进车服解决方案和服务质量、扩大地理覆盖范围 、提升技术及投资自动驾驶
，以及偿还借款和补充营运资金等方面
。真正值得玩味的是——曹操计划将募资额的40%砸向定制车研发，这可比行业平均15%-20%的投入比例激进得多。

　　毕竟 ，他们手里已经握着中国最大的定制车车队：3.3万辆枫叶80V和曹操60穿行在29个城市
，每公里0.47元的TCO（总拥有成本）比普通电动车低近40%，这可是实打实的成本护城河 。

　　在备案通知书中 ，中国证监会另有如下要求：曹操出行应按照承诺
，严格落实国家发展改革委
、工业和信息化部、商务部等部门提出的整改要求，并在境外发行上市过程中应严格遵守境内外有关法律 、法规和规则
。

　　目前 ，曹操出行完成三轮融资
，投资方包含农银国际
、吉利控股、浙商创投 、苏州高铁新城、天堂硅谷
、东吴证券等投资方旗下投资平台。最近的一次，是2021年获得吉利控股、相城金控等公司在内的38亿元B轮融资 ，也是当时网约车出行企业获得的国内最大额度单笔融资 。

　　目前
，整个共享出行行业，依然呈现着滴滴一家独大的市场态势 ，以撮合交易赚取服务费的盈利模式也显得单一
。如今，这个行业需要新的商业模式和增长方式
，曹操出行试图用定制化造车加智能驾驶，能否破局？

　　背靠车企 ，能否打破滴滴垄断？

　　当滴滴在网约车市场一骑绝尘时
，很少有人注意到曹操出行这个“富二代 ”玩家正在悄悄改写游戏规则。背靠吉利这座大山，曹操从2015年成立起就带着与众不同的基因——它不只是个打车平台 ，更像是李书福造车帝国伸向出行服务的一只触手 。

　　公开资料显示
，曹操出行成立于2015年5月，由吉利控股集团战略投资孵化 ，主要提供网约车 、顺风车及车辆租赁服务
。截至IPO（首次公开募股）前
，吉利控股集团董事长李书福通过Ugo Investment Limited持有公司83.9%的股权。

　　出行服务
、车辆租赁和车辆销售是曹操出行的主营业务 。其中，出行服务是曹操出行的核心业务 ，相关收入占总收入超过90%。

　　2021-2023年
。曹操出行的营收从71.53亿爬升至106.68亿的曲线还算漂亮
，但真正值得玩味的是那条亏损收窄的轨迹——从28亿到15.75亿，再到今年上半年仅亏5.07亿 ，活像是个重症病人逐渐康复的病例。更关键的是毛利率这个“体温计
”：从-24.4%的骇人数字一路回升至7%，证明这家公司终于摸到了盈利的门槛 。不过懂行的人都清楚
，这7%的毛利率放在重资产的出行行业，也就勉强够买杯咖啡的钱
。

　　曹操的困境其实是中国网约车市场的缩影。滴滴用七成市占率筑起的护城河 ，让其他玩家只能在30%的夹缝里求生 。有个数据特别扎心：2023年滴滴的GTV（总交易额）是曹操的16倍
，相当于后者苦干一年还不如前者忙活三周
。更糟的是，这个市场正在变成“补贴黑洞”——4月滴滴宣布再砸20亿搞促销 ，其中10亿专门用来挖曹操的司机。这种烧钱游戏里
，曹操就像个拿着玩具枪的士兵，面对的是对手的导弹部队 。

　　但曹操的破局之道颇有几分“田忌赛马 ”的智慧
。当同行都在拼补贴时 ，它把宝押在了定制车这个差异化武器上。目前运营的3.3万辆枫叶80V和曹操60可不是普通网约车
，这些为共享出行量身打造的车型，每公里运营成本能压到0.47元 ，比市售电动车低近40% 。这种从车辆源头控制成本的打法
，正是吉利给亲儿子开的“小灶
”
。不过定制车也有软肋——去年这块业务毛利率才3.2%，说明规模效应还没完全释放。

　　说到运营效率 ，曹操最近在苏州试点的“司机合作社”模式值得关注 。通过把车辆所有权转让给司机团队，配合动态佣金机制
，单城投诉率直接砍掉37%。这种“共享收益共担风险 ”的玩法，可比滴滴纯平台模式更接地气
。但转型代价也不小：上半年销售费用同比激增42% ，主要就花在司机培训体系重建上。

　　这场IPO最微妙之处在于时机选择 。当前港股流动性枯竭
，科技股估值跌至冰点，曹操却偏要逆势而上
。仔细想想也不难理解：吉利系今年已有极氪、路特斯接连上市 ，资本运作轻车熟路；更何况出行平台现金流吃紧
，晚一天上市就多烧一天钱。但投资者会买账吗？

　　说到底，曹操出行的商业实验正在验证一个命题：在滴滴统治的丛林里 ，背靠车企的垂直整合模式能否杀出血路？它的定制车 、司机合作社
、自动驾驶三板斧
，每招都打在行业痛点上，但每招都需要时间沉淀 。

　　这场较量与其说是商业竞争 ，不如说是两种产业逻辑的碰撞——滴滴代表互联网平台的规模效应
，曹操则试图证明制造业基因的深度价值
。至于谁能笑到最后，或许就像李书福常说的那句话：“汽车是长跑 ，不是短跑。”

　　“自动驾驶
”，能否成破局点？

　　曹操出行的破局点其实很清晰：自动驾驶 。

　　名为“曹操智行”的自动驾驶平台今年2月刚上线
，号称要打造“智能制造+智能驾驶+智能运营 ”的闭环生态
。听着很唬人，但看看实际进展：目前测试车队规模不到百辆 ，主要在高新区跑固定路线。相比之下
，滴滴已经在北京、上海混流派单1700多天，接单超50万次 ，与广汽埃安合作的L4量产车明年就要交付 。

　　相比之下
，滴滴的自动驾驶出租车已在上海不过曹操有个隐藏优势——吉利旗下亿咖通的自动驾驶芯片，未来或将成为其技术突围的“秘密武器
”
。

　　这场竞赛里 ，曹操更像是个揣着定制车图纸的追赶者。

　　行业格局其实残酷 。滴滴刚宣布追加20亿补贴
，相当于把曹操去年全年营收的20%扔进价格战火坑。更绝的是监管套索——去年交通部约谈头部平台11次，曹操就占了3次 ，合规成本像雪球越滚越大
。但换个角度看
，这也逼出了曹操的“土法子”：在苏州试点给合规司机免佣金，结果单城投诉率降了37% ，证明烧钱不是唯一出路。

　　资本市场的耐心正在被考验 。B轮融资时170亿的估值，对应的是2026年Robotaxi商用的画饼
。可现在港股对科技股估值逻辑突变
，连商汤都跌成“仙股 ”，曹操要是拿不出像样的盈利路径 ，恐怕难逃破发魔咒。不过吉利系向来擅长资本运作
，路特斯上市时玩的那手SPAC（特殊目的收购公司），说不定会给曹操留个后手 。

　　说到底 ，这场IPO最吊诡之处在于：它既是突围
，也是妥协
。当李书福在极氪上市庆功宴上举杯时，曹操出行的CEO龚昕正带着团队在苏州测试第107版自动驾驶算法。两种截然不同的商业基因被强行嫁接 ，长出的果实可能甜
，也可能涩 。唯一确定的是，在滴滴统治的网约车丛林里 ，举着定制车和自动驾驶火把的曹操
，至少撕开了一道裂缝
。至于这道缝能否变成通途，就要看未来12个月里 ，资本市场是选择相信吉利的造车故事，还是继续押注滴滴的规模神话了。

　　网约车行业竞争进入考验平台运营能力和盈利能力的拐点
，上市一方面可以获得融资获得更加充沛的现金流，也能缓解资本和投资方的压力 。同时 ，业内也在探索包括定制造车 、智能驾驶出租车等新兴业务拓展布局
，都需要资本加持
。

　　主机厂布局思维，能否突围？

　　作为国内最早布局网约车的车企 ，吉利的目的很明确——只有更广泛地接触终端消费者
，才能获取消费者反馈，升级迭代车型；如果能够将智能驾驶技术应用于网约车领域 ，就能够收集更多的数据
，更好地升级智驾系统。

　　一位吉利系的出行业务负责人曾经表示：“主机厂不做出行市场，眼睛是瞎的 。
”这话虽然糙 ，但理不糙。毕竟每天3.3万辆定制车在路上跑
，产生的数据比任何市场调研都真实
。

　　但曹操的野心远不止于此。

　　今年2月上线的“曹操智行”平台暴露了更大棋局——通过“F立方 ”生态把智能制造
、智能驾驶、智能运营三个环节串成闭环 。简单说就是：用定制车收集数据，数据反哺自动驾驶研发 ，自动驾驶再提升运营效率
。目前他们在苏州测试的Robotaxi已经能做到毫秒级紧急响应，虽然车队规模还不到百辆
，但吉利工程师透露个关键数据：每天百万公里的真实路况能让系统每月迭代两次算法。这种“造车-运营-研发
”的飞轮效应，正是滴滴这类纯平台玩家最难复制的壁垒 。

　　不过现实永远比理想骨感
。翻开财报会发现 ，尽管营收从2021年的71亿涨到2023年107亿
，但直到去年毛利率才艰难转正到5.8%。更扎心的是，同期滴滴的营收是它的18倍 ，这种量级差距不是靠定制车就能轻易抹平的 。而且滴滴最近又砸20亿搞补贴
，10亿专门用来挖曹操的司机，这场“钞能力”对决里 ，曹操就像拿着水果刀挑战机枪手
。

　　合规问题更是悬在头顶的达摩克利斯之剑。3000多次行政处罚记录里
，大部分都是“无证车辆接单 ”这类硬伤 。中山分公司今年3月刚吃2万罚单，这种“交学费
”式的运营模式能走多远？某律所主任说得直白：“违法成本与收益相比简直九牛一毛
。”但资本市场似乎选择性失明——4月18日证监会照样给港股上市开了绿灯。

　　仔细琢磨就明白 ，曹操账上现金只剩15亿
，流动负债却高达93亿，再不上市补血恐怕要伤筋动骨 。说到底 ，曹操出行的商业实验正在验证一个命题：在滴滴统治的网约车行业里，背靠车企的垂直整合模式能否杀出血路？

　　它的定制车 、自动驾驶
、换电网络三板斧
，每招都打在行业痛点上。但要想真正逆袭，光有吉利输血远远不够
。就像其CEO龚昕说的：“补贴退潮后 ，拼的是体验和效率。 ”而现在
，距离2026年完全定制Robotaxi量产只剩18个月倒计时，这场与时间的赛跑 ，或许将重新定义中国出行市场的游戏规则 。