来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　连盘玉米主力再次测试前低后反弹，考虑到进口下滑、中期缺口因素 ，预计后期盘面仍会持续给出升水预期。近期东北播种季天气扰动及华北小麦抽穗期的干旱天气
，也会给盘面带来一定天气升水 。本轮震荡行情自1月中旬起已经横盘震荡超过60个交易日，后期行情的爆发概率较大 ，根据历史行情统计来看
，有可能演绎成周度级别行情
。关注单边做多机会及7-11正套策略。

　　清明节后，盘面冲高回落 ，主要受到近月基差修复带动
，上周五夜盘盘面近月最低2240，基本平水北港平仓价 。而今年仓单生成较慢 ，近月大交割问题可能受疑
。本周主力合约在2280附近再次受到支撑反弹
，其实自春节之后中期行情的基本面没有太大变化：年度产需缺口 、年度累计进口大幅度下滑
、小麦-玉米价差持续高位、没有进口+国内替代的背景持续存在。而回顾01 、03、05合约，每次到交割月前半个月 ，受到基差因素，盘面受到弱现实因素回落
，而后再次回到缺口的看涨预期行情中 。

　　除了中期基本面因素外，近期华北小麦抽穗期的干旱
、东北播种季的天气 ，也再次发酵
。虽然下年度种植成本受到地租下滑的影响而显著下降
，但不能跨过本年度还有剩余的5个月时间。后期需要关注华北尤其是河南南部小麦产情、东北晚播时间的影响 。

　　除了基本面因素外，行情统计也对本来触底反弹带来一定指引。回顾今年行情 ，玉米主力自1月中旬开始
，已经横盘100天 、65个交易日，玉米主连震荡行情的时空统计来看 ，日线的震荡行情天数在20多个交易日的行情不持续；35个交易日上下的频次最高
，爆发后的行情比较顺畅；震荡超过50个交易日的震荡，爆发后行情比较大 ，震荡超过70多个交易日的演变为周线级别的行情
。

　　回头看
，一季度整体受到政策增储
、进口下滑、基层销售进度加快 、以及国内玉米是最便宜的能量饲料，这几个因素 ，带动期现价格联动走强。进入3月底，受到小麦饲用替代
、政策轮出拍卖增加
，市场情绪有所回落 。但笔者认为整体上涨的趋势没有改变
。后期年度进口下滑、玉米性价比高等因素支持国内玉米仍处于慢牛反弹的行情。

　　当前仍处于弱现实强预期状态，旧作合约期价持续升水现货 。随着基层余粮销售进入尾声 ，后期行情将切换到商业缺口的兑现 、以及政策抛储两个主导因素
。在进口玉米受限
，以及进口高粱大麦等替代品没有进口优势的背景下，24/25年度进口能量大幅下滑 ，10-2月份累计进口玉米+高粱+大麦仅809万吨
，同比下降1866万吨，降幅70%。预计后期二三季度仍将大幅下滑 ，预计全年进口谷物将下滑2300-2500万吨 。此外
，尽管国内玉米现货在春节后大幅补涨，但小麦-玉米价差仍在高位 ，仅局部小范围发生小麦饲用替代
，国内玉米仍是最具有性价比的能量饲料来源
。对于需求端，随着玉米现货价格重心上移 ，深加工开机将有所下滑，预计二三季度深加工消耗有所降低；考虑到生猪产能持续释放
，且国内玉米相对小麦及进口替代品而言仍具性价比，预计饲用消费仍将持续走强。综上而言 ，连盘玉米在二三季度价格（C7 C9合约）中枢仍将上移
，预计在2200-2450偏强运行 。对于新季合约而言，考虑到旧作农户售粮阶段大幅低于租地成本 ，新季地租成本将延续下降趋势
，而种植面积预计仍将稳定，新作合约（C11 C1）在报告期（二三季度）将受到天气
、旧作结转、新季小麦饲用替代等因素影响 ，预计围绕2100-2300运行
。

　　作者简介

　　张大龙

　　中粮期货研究院 农产品资深研究员

　　投资咨询资格证号：Z0014269